Оценка рыночной стоимости 100% пакета акций.

Для оценки стоимости объектов, приносящих доход, применяют технику капитализации и дисконтирования. Метод капитализации позволяет на основании данных о доходе и ставке капитализации на момент оценки или перспективу сделать вывод о стоимости объекта. Метод капитализации применяется, когда от эксплуатации объекта в течение длительного срока получаются одинаковые величины дохода. Метод дисконтирования используется, когда ожидаемый денежный поток по годам неравномерен.
В целом можно признать, что данный подход применим, данные для него присутствуют или могут быть получены аналитическими методами.
Затратный подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек.
Базовой формулой в затратном подходе является:
Собственный капитал = Активы - Обязательства.
Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате перед оценщиком встает задача проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.
Существуют два основных метода, основанные на стоимости активов:
метод чистой стоимости активов: при этом методе активы и пассивы компании корректируются до их оцененной рыночной стоимости, и этим определяется совокупная стоимость акционерного капитала компании,
метод ликвидационной стоимости: при этом методе чистая выручка, получаемая после ликвидации активов компании и выплаты задолженности, дисконтируется к текущей стоимости.
Суть сравнительного подхода при определении стоимости предприятия заключается в следующем. Выбирается предприятие, аналогичное оцениваемому, которое было недавно продано. Затем рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем по предприятию-аналогу. Это соотношение называется мультипликатором. Умножив величину мультипликатора на тот же базовый финансовый показатель оцениваемой компании, получим ее стоимость.
Особенностью сравнительного подхода к оценке собственности является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным компаниям с другой стороны, на фактически достигнутые финансовые результаты.
Сравнительный подход базируется на ретроинформации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия. Однако в нашем случае оценщик в связи с отсутствием ретроинформации будет использовать прогнозные данные.
Сложность состоит в том, что оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования. Это связано с тем, что на практике не существует абсолютно одинаковых предприятий. Поэтому оценщик обязан выявить различия и определить пути их нивелирования в процессе определения итоговой величины стоимости.
Таким образом, возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия активного фондового рынка, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках. На рынке не имеются сведения по сделкам купли – продажи объектов, сопоставимых по характеристикам объекту оценки.
В зависимости от объема и достоверности информации, использованной в рамках каждого из подходов, результаты этих подходов могут в большей или меньшей степени отличаться друг от друга. Таким образом, выбор итоговой величины стоимости происходит на основе нескольких промежуточных результатов. Оценщик выбирает, какие из этих цифр будут вносить больший, а какие меньший вклад в итоговую величину стоимости, то есть распределяет между результатами использованных подходов удельные веса по методу средневзвешенной. Помимо качества и количества информации, оценщик принимает во внимание и само назначение оценки

3.1 Затратный подход
Предприятие стабильно функционирует, основная деятельность эффективная – метод ликвидационной стоимости неприменим, т.к. он предполагает оценку стоимости ликвидирующегося предприятия (банкрота). Поэтому оценщик считает целесообразным использовать метод чистых активов.
Для применения этого метода необходимо провести корректировки статей баланса и приведение их к рыночной стоимости.
Используя рыночную стоимость имущества, рассчитанную в предыдущей главе, рассчитаем приведённый коэффициент переоценки по зданиям:
 Наименование объекта  Балансовая остаточная стоимость, руб. Рыночная стоимость, руб. Приведённый коэффициент переоценки 1) 9 этажное административное здание общей площадью 4940 кв.м., расположенное по адресу: ул. Луговая, д. 14-Б. 13033414 53579987 4,111 Согласно предоставленным данным установлено, что переоценка основных фондов не проводилась с 1 января 1997 года.
Таким образом, необходимо произвести корректировку стоимости основных фондов.
Средневзвешенный коэффициент переоценки для зданий, машин и оборудования составит:
(53579987 + 64493931) / (13033414 + 50239645) = 1,9
Таким образом, корректировка статьи основные средства составляет 1,9.
Доходные вложения в материальные ценности -- корректировка данной статьи не производится, поскольку доходные вложения в материальные ценности у предприятия отсутствуют.
Долгосрочные финансовые вложения -- могут быть скорректированы с учётом того, что они являются частью имущества предприятия. Однако статья не корректируется, в связи с тем, что у Общества нет долгосрочных финансовых вложений.
Запасы могут быть скорректированы с учётом оборачиваемости, поскольку запасы обращаются в денежные средства не сразу, а спустя определённый период времени – срок оборачиваемости. Однако оборачиваемость запасов и материалов очень высокая, поэтому статья не корректируется.
Оборачиваемость авансов поставщикам очень высокая (меньше 1 месяца) поэтому корректировка статьи не производится.
Корректировка статьи «Денежные средства» не производится.
Пассив
Капитал и резервы: изменение инвестированного капитала не имеет никакого экономического смысла. С этой точки зрения корректировка статьи не производится.
Долгосрочные займы – корректируются с учетом того, что предприятие должно погасить задолженность по займу в течение периода свыше 12 месяцев. Однако у предприятия нет долгосрочных займов и кредитов, поэтому корректировка не производится.
Краткосрочные займы – также корректируются с учетом того, что предприятие должно погасить задолженность по займу в течение 12 месяцев. Но у Общества нет краткосрочных займов и кредитов, поэтому корректировка не производится.
Целесообразно скорректировать статью «прочие текущие пассивы» в зависимости от срока оборачиваемости, поскольку данная статья вполне может повлиять на итоговую величину стоимости чистых активов.
Наименование позиций Ед. изм 2002 2003 2004 2005 Оборот прочих текущих пассивов дни 38 43 28 52 Средневзвешенный оборот составляет 42 дней, т.е. более одного месяца. Следовательно данная статья корректируется.
Средневзвешенная рентабельность собственного капитала составляет 7%.
Корректирующий коэффициент равен 99,2%, или округленно 99%.
Таким образом, показатели финансового состояния предприятия после корректировок будут выглядеть следующим образом:


Предприятие:
ОАО "Нефтегазпроект"   Управленческий баланс   Наименования позиций   Отчетные даты         Отчетные даты     01.01.2003 01.01.2004 01.01.2005 01.01.2006 01.10.2006   01.01.2006 01.10.2006       Характеристика имущества                         Всего активов тыс.руб. 24046 27328 26523 26543 27254   77860,31 76908,56       Внеоборотные активы тыс.руб. 17076 17109 16881 16521 15996   67901,31 65743,56       Текущие активы тыс.руб. 6970 10219 9642 10022 11258   9959 11165       Коэффициент износа основных средств 0% 0% 0% 0% 0%   0% 0%       Стоимость чистых активов тыс.руб. 16672 21143 20619 20342 18667   83605 76721,4       Характеристика управления оборотным капиталом                       Период оборота всех активов дни 544 297 231 374   2666       Затратный цикл дни 92 72 55 83   82       Кредитный цикл дни 71 55 44 75   74       Чистый цикл дни   21 17 11 9   9       Характеристика прибыльности деятельности                       Выручка от реализации (без НДС) тыс.руб. 17002 32614 41413 19431   19431       Чистая прибыль(прибыль после налогообложения) тыс.руб. 2459 2180 2438 81   81       Чистая прибыль в общей деятельности 8,2% 4,9% 4,3% 0,3%   0,3%       Прибыльность всех продаж 8,2% 4,9% 4,3% 0,3%   0,3%       "Запас прочности"     -205,6% -70,9% -80,1% -236,7%   9,4%       Характеристика ликвидности                         Коэффициент общей ликвидности 2,191 1,652 1,633 1,616 1,311   1,622 1,313       Коэффициент абсолютной ликвидности 0,727 0,326 0,235 0,317 0,104   0,320 0,105       Задолженность по привлеченным кредитам на конец интервала анализа тыс.руб. 0 0 0 0 0   0 0       Характеристика финансовой устойчивости                         Соотношение собственного и заемного капитала 6,559 3,418 3,492 3,280 2,174   30,629 21,293       Коэффициент автономии (Собственный капитал/Всего пассивов) 0,868 0,774 0,777 0,766 0,685   0,968 0,955       Коэффициент самофинансирования 11% 0% 0% 0%   0%       Коэффициент мобилизации накопленного капитала   88% 0% 0% 0%   0%       Характеристика рентабельности                         Рентабельность всего капитала 9,0% 8,1% 9,2% 0,4%   0,1%       Рентабельность собственного капитала 0,117 0,104 0,119 0,006   0,001       Финансовый рычаг 0,22 0,29 0,30 0,38   0,04       Дифференциал рычага 9,0% 8,1% 9,2% 0,3%   0,0%       Эффект рычага 2,01% 2,34% 2,72% 0,11%   0,00%                      

* Чистые активы - это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного общества (принимаемых к расчету) суммы его обязательств (принимаемых к расчету).
Методика соответствует порядку оценки стоимости чистых активов, утвержденному приказом Минфина РФ и Федеральной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку от 29 января 2003 года № 10н, 03-6/пз.

Таким образом, мы получили основную базу для расчета стоимости предприятия затратным подходам:
Стоимость чистых активов – 76 721 400 рублей,
Выручка на 01.10.2006 года – 19 431 тыс. рублей,
Чистая прибыль на 01.10.2006 года: 81 тыс. рублей (0,042% в выручке).
Принимая за стоимость предприятия стоимость, полученную по методу чистых активов, получаем, что стоимость предприятия по затратному подходу – 76 721 400 рублей,
3.2 Доходный подход
C целью определения метода расчета стоимости предприятия на основе доходного подхода необходимо провести анализ динамики основных показателей эффективности деятельности предприятия, а также перспектив их изменения.
На основании данных финансового анализа, можно утверждать, что финансово-экономические результаты деятельности предприятия характеризуются довольно высокой волатильностью, что не позволяет принять предположение о стабилизации размера доходов предприятия или же стабилизации темпов роста (снижения) доходов. Таким образом, оценка на основе доходного подхода требует применения метода дисконтированных денежных потоков.
Поскольку в настоящий момент основная деятельность предприятия является менее эффективной, чем предложение производственных помещений в аренду, направление будущего развития предприятия является довольно неопределенным. Поэтому Оценщик считает необходимым рассмотреть несколько сценариев развития предприятия.

Сценарий №1.
Этот сценарий является экстраполяцией настоящей ситуации, в которой предприятие сдает часть помещений в аренду и постепенно увеличивает объем производства.
Поскольку наблюдаемые в течение 2001-2005 гг. высокие темпы роста выручки не могут иметь место в течение неопределенно долгого времени, период быстрого роста должен будет смениться периодом стабилизации. Однако, учитывая большой потенциал российской экономики к росту, Оценщик считает целесообразным использовать трехступенчатый метод ДДП, предполагающий сначала стабилизацию темпов роста выручки предприятия при достаточно высоких темпах роста российской экономики, а затем постепенное снижение темпов роста экономики и темпов роста выручки предприятия до нормальных темпов роста рыночной экономики. Соответственно, предполагаются различные темпы роста на первом этапе и стабилизационные темпы роста на втором и третьем этапах. Первая ступень представляет собой период экстраординарного роста и предполагает прогнозирование денежного потока для каждого периода в отдельности. При этом происходит постепенное снижение темпов роста выручки до среднесрочных темпов роста российской экономики. Вторая ступень представляет собой период снижения среднесрочных темпов роста российской экономики до нормальных долгосрочных темпов роста рыночной экономики. Стоимость предприятия на этапе перехода к третьей ступени (по окончании прогнозного периода – т.н. стоимость реверсии или terminal value) рассчитывается на основе предположения об окончательной стабилизации темпов роста экономических выгод, получаемых предприятием.
В качестве периода экстраординарного роста выбран период в 5 лет с учетом того, что стандартный период экстраполяции обычно составляет 5 лет, а информация, способная повлиять на выбор длины периода экстраполяции отсутствует. Длина второго периода также определена в 5 лет, т.к. по мнению Оценщика совокупного периода в 10 лет хватит для завершения трансформационного этапа российской экономики.
С целью расчета прогнозных денежных потоков необходимо спрогнозировать выручку предприятия на каждый год в рамках двух этапов прогнозного периода. Для нивелирования возможного влияния нестабильности национальной валюты России на оценку предприятия Оценщик считает целесообразным использовать показатели, выраженные в более стабильной валюте – в долларах США.
Темпы роста выручки в 2006 г. берутся равными среднему геометрическому годовых темпов роста в 2002-2005 гг. Использование среднего геометрического объясняется тем фактом, что оно более точно отражает действительный темп роста за несколько периодов, чем среднее или средневзвешенное арифметическое, особенно в условиях высокой волатильности темпов роста в предшествующие периоды.
Темпы роста выручки в 2007-11 гг. определяются, с учетом достаточно высоких темпов роста в 2002 – 2005 гг., исходя из предположения о постепенной стабилизации темпов роста выручки от реализации этих видов продукции на уровне реального среднесрочного роста экономики России.
Реальные среднесрочные темпы экономического роста определены как среднее геометрическое реальных темпов роста российской экономики в 2001-2004гг. Согласно данным Госкомстата России, реальные темпы роста ВВП России были следующими:
Год 2002 2003 2004 2005 Рост реального ВВП (% yoy) 106,40% 110,00% 105,00% 104% Среднее геометрическое 106,4% Таким образом, реальный среднесрочный темп роста экономики принимается равным 6,4%.
На втором этапе выручка прогнозируется исходя из того, что темпы роста выручки в постпрогнозном периоде стабилизируются на уровне реального долгосрочного темпа роста рыночной экономики.
Оценщик предполагает стабилизацию темпов роста доходов от основных видов деятельности в постпрогнозном периоде на уровне 3%, т.к. реальный долгосрочный темп роста рыночной экономики обычно предполагается равным 3%.
Прогноз расходов по основной деятельности предприятия осуществляется по точно такой же схеме, как и прогноз выручки предприятия.
Для расчета чистой прибыли необходимо полученную величину прибыли от основной деятельности скорректировать на результаты операционной и внереализационной деятельности. Согласно данному сценарию ОАО «Нефтегзапроект» в будущем не будет изменять размер сдаваемых в аренду площадей, поэтому величина дохода от аренды в 2006 – 2015 гг. берется равной величине дохода от аренды в 2005 г. Поскольку у Оценщика нет информации, необходимой для обоснованнного прогнозирования всех прочих операционных и внереализационных доходов, в прогнозном периоде предполагается их стабилизация на уровне среднего значения за 2002-05 гг. Ставка налогообложения берется равной 24%, т.к. нет оснований ожидать изменения ставки налогообложения в прогнозном периоде.
Наименование показателя 2001 2002 2003 2004 2005 2006E 2007E 2008e 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E Выручка, тыс. долл. США 653 604 1 118 1 321 844 900 959 1 022 1 088 1 158 1 233 1 303 1 369 1 428 1 481 темп роста, %   92,60% 184,99% 118,15% 63,88% 106,63% 106,59% 106,54% 106,49% 106,45% 106,40% 105,72% 105,04% 104,36% 103,68% Расходы по основной деятельности, тыс. долл. США 613 911 1 411 1 699 1 301 1 176 1 254 1 336 1 422 1 514 1 611 1 703 1 789 1 867 1 936 темп роста, %   148,70% 154,89% 120,41% 76,61% 120,73% 117,87% 115,00% 112,13% 109,27% 106,40% 105,72% 105,04% 104,36% 103,68% Прибыль от реализации, тыс. долл. США 40 -306 -293 -378 -457 -276 -294 -314 -334 -356 -378 -400 -420 -439 -455 темп роста, %   -762,74% -95,52% -129,05% -121,13% -60,40% -106,59% -106,54% -106,49% -106,45% -106,40% -105,72% -105,04% -104,36% -103,68% Доход от аренды, тыс. долл. США 0 4 444 5 357 7 974 15 301 15 301 15 301 15 301 15 301 15 301 15 301 15 301 15 301 15 301 15 301 темп роста, %   120,54% 148,87% 191,88% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% Прочая операционная и внереализационная прибыль, тыс. долл. США 246 -3 981 -4 945 -7 476 -14 828 -8 762 -8 762 -8 762 -8 762 -8 762 -8 762 -8 762 -8 762 -8 762 -8 762 темп роста, %   -1615,52% -124,22% -151,19% -198,33% 106,63% 106,59% 106,54% 106,49% 106,45% 106,40% 105,72% 105,04% 104,36% 103,68% Прибыль до налогообложения, тыс. долл. США 287 156 119 120 16 6 263 6 245 6 226 6 205 6 184 6 161 6 139 6 119 6 101 6 085 темп роста, %     76,05% 101,42% 13,01% 39947,17% 99,71% 99,69% 99,67% 99,65% 99,63% 99,65% 99,67% 99,70% 99,74% Налогообложение, тыс. долл. США 102 69 44 43 9 1 503 1 499 1 494 1 489 1 484 1 479 1 473 1 469 1 464 1 460 Чистая прибыль, тыс. долл. США 185 87 75 78 7 4 760 4 746 4 732 4 716 4 700 4 682 4 666 4 651 4 637 4 624 темп роста, %     85,49% 104,06% 8,43% 72582,16% 99,71% 99,69% 99,67% 99,65% 99,63% 99,65% 99,67% 99,70% 99,74% *с учетом доходов от аренды

Для расчета денежного потока необходимо применить к рассчитанным прогнозным значениям чистой прибыли корректировки, описанные выше.
Поскольку информация о планируемых капитальных вложениях не была предоставлена, Оценщик исходит из предпосылки о простом воспроизводстве, что предполагает осуществление капитальных вложений только в размере амортизации, начисленной за предыдущий период. Таким образом, чистые капитальные вложения в течение 2006 – 2015 гг. предполагаются равными нулю.
Учитывая специфику основной деятельности предприятия, ориентированную на научные, экономические исследования, экспертиза промышленной безопасности объектов нефтегазовой промышленности, информатизацию, разработку проектной документации, пользующейся очень узким спросом, рост объемов основной деятельности предприятия практически не требует дополнительных оборотных средств. Поэтому в будущем предполагается неизменность уровня ЧОК на уровне расчетного среднего достаточного уровня ЧОК на последнюю отчетную дату.
Поскольку информация о планах компании в отношении привлечения заемных средств отсутствует, Оценщик полагает, что компания в течение прогнозного периода будет поддерживать соотношение собственных и заемных средств неизменным на уровне последнего отчетного периода и привлекать дополнительные заемные средства только в случае необходимости.

Итоговый расчет чистого денежного потока для ОАО «Нефтегазпроект» выглядит следующим образом:

Наименование показателя 2001 2002 2003 2004 2005 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E Чистая прибыль, тыс. долл. США 185 87 75 78 7 4 760 4 746 4 732 4 716 4 700 4 682 4 666 4 651 4 637 4 624 темп роста, %   138,37% 293,38% 20,26% 50,29% 263,95% 112,81% 111,31% 109,42% 107,23% 104,82% 104,37% 103,90% 103,41% 102,91% Чистые капитальные вложения, тыс. долл. США           0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 темп роста, %         0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% ЧОК, тыс. долл. США 0 345 601 639 912 912 912 912 912 912 912 912 912 912 912 темп роста, %     173,97% 106,29% 142,84% 0% 0% 0% 0% 00% 0% 0% 100,00% 100,00% 100,00% Изменение ЧОК, тыс. долл. США     256 38 274 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 темп роста, %       14,80% 723,49% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Изменение долгосрочной задолженности, тыс. долл. США           0 0 0 0 0 0 0 0 0 0             0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Чистый денежный поток, тыс. долл. США           133 255 376 498 619 741 741 741 741 741 темп роста, %             191,07% 147,66% 132,28% 124,40% 119,62% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
Стоимость предприятия в рамках прогнозного периода рассчитывается на основе дисконтирования прогнозных денежных потоков по рассчитанной ниже ставке дисконтирования. Предполагается, что потоки будут поступать равномерно, поэтому дисконтирование производится на середину каждого периода (года).
Предполагается, в соответствии с моделью 3-х ступенчатого ДДП, что стоимость предприятия в постпрогнозный период рассчитывается исходя из предположения постоянства темпов роста денежных потоков. В данном случае темп роста чистого денежного потока в постпрогнозном периоде также берется равным 3%.
Стоимость предприятия в постпрогнозный период рассчитывается на основании модели Гордона:

,
где CFn – денежный поток последнего периода в рамках прогнозного,
g – темп роста денежных потоков в постпрогнозный период,
r – ставка дисконтирования.
При расчете стоимости стоимость постпрогнозного периода, рассчитанная по вышеприведенной формуле, приводится к моменту оценки на основе коэффициента дисконтирования, соответствующего концу прогнозного периода.

Итоговый расчет стоимости ОАО «Нефтегазпроект» выглядит следующим образом (в тыс. долл. США):

Наименование показателя 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E Чистый денежный поток (FCF) 133 255 376 498 619 741 741 741 741 741 Коэффициент дисконтирования 0,8901 0,7053 0,5588 0,4428 0,3508 0,2780 0,2202 0,1745 0,1383 0,1095 Приведенная стоимость чистого денежного потока 119 180 210 220 217 206 163 129 102 81 Стоимость в прогнозном периоде 1 629 Стоимость реверсии (темп роста 3%) 3 288 Коэффициент дисконтирования реверсии 0,0975 Приведенная стоимость в постпрогнозном периоде 321 Стоимость акционерного капитала 1 950 Таким образом, стоимость ОАО «Нефтегазпроект» составляет 1950 тыс. долл. США или 52650 тыс. руб. по курсу 27 на дату оценки.
Поскольку оценка проводилась на основе чистого денежного потока для акционеров (FCFE), полученная величина является оценкой стоимости предприятия для акционеров (акционерного капитала), т.е. уже скорректированной на стоимость долга.
Необходимо сделать корректировку на несоответствие реального размера ЧОК среднему достаточному уровню. Наличие достаточной величины чистого оборотного капитала (ЧОК) является главным условием ликвидности и финансовой устойчивости предприятия. Величина чистого оборотного капитала показывает, какая часть оборотных средств финансируется за счет инвестированного капитала (собственного капитала и долгосрочных обязательств).
Для предприятия характерна следующая динамика изменения размера ЧОК.
Показатель 01.01.2004 01.01.2005 01.01.2006 01.10.2006 Чистый оборотный капитал 4034 3738 3821 2671 Средний достаточный уровень, тыс. руб. 5551 6594 6752 9616 Избыток (недостаток) ЧОК, тыс. руб. -1517 -2856 -2931 -6945 Таким образом, на предприятии в 2004 – 3 кварталах 2006 гг. реальная величина ЧОК постоянно ниже среднего достаточного уровня. Недостаток ЧОК на последнюю отчетную дату составляет 6945 тыс. руб.
Рассчитаем средневзвешенное значение недостатка ЧОК:
(1517 * 1 + 2856 * 2 + 2931 * 3 + 6945*4) / 10 = 4 380 200 руб.
Стоимость предприятия уменьшается на величину недостатка ЧОК.
Итак, стоимость предприятия при реализации Сценария №1 равна: 52 650 000 – 4 380 200 = 48 269 800 рублей.

Сценарий №2.
Согласно этому сценарию предприятие резко прекращает свою производственную деятельность и начинает сдавать все свои помещения в аренду.
Очевидно, что при таком сценарии развития ситуации выручка от основной деятельности, расходы по основной деятельности и прибыль от основной деятельности будут равны нулю. В качестве максимального возможного чистого дохода от аренды Оценщик использует чистый операционный доход (ЧОД) от объектов недвижимости, рассчитанный при корректировки стоимости объектов недвижимости. Поскольку расчет ЧОД учитывает все необходимые расходы, связанные предоставлением недвижимости в аренду, величина всех прочих операционных и внереализационных доходов и расходов предполагается также равной нулю. Поскольку ЧОД в рассматриваемом случае является
доходом предприятия, он подлежит налогообложения. Размер ставки налога на прибыль предполагается равным 24% в течение всего прогнозного периода.

Расчет чистой прибыли ОАО «Нефтегазпроект» выглядит следующим образом:
Наименование показателя 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Выручка, тыс. долл. США 653 604 1 118 1 321 844 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 темп роста, %   92,60% 184,99% 118,15% 63,88% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Расходы по основной деятельности, тыс. долл. США 613 911 1 411 1 699 1 301 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 темп роста, %   148,70% 154,89% 120,41% 76,61% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Прибыль от реализации, тыс. долл. США 40 -306 -293 -378 -457 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 темп роста, %   -762,74% -95,52% -129,05% -121,13% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Доход от аренды, тыс. долл. США 0 4 444 5 357 7 974 15 301 1 409 703 1 409703 1 409703 1 409703 1 409703 1 409703 1 409703 1 409703 1 409703 1 409703 темп роста, %   ! 120,54% 148,87% 191,88% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% Прочая операционная и внереализационная прибыль, тыс. долл. США 246 -3 981 -4 945 -7 476 -14 828 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 темп роста, %   -1615,52% -124,22% -151,19% -198,33% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Прибыль до налогообложения, тыс. долл. США 287 156 119 120 16 1 409 703 1 409703 1 409703 1 409703 1 409703 1 409703 1 409703 1 409703 1 409703 1 409703 темп роста, %     76,05% 101,42% 13,01% 8991249,74% 99,71% 99,69% 99,67% 99,65% 99,63% 99,65% 99,67% 99,70% 99,74% Налогообложение, тыс. долл. США 102 69 44 43 9 338 329 338 329 338 329 338 329 338 329 338 329 338 329 338 329 338 329 338 329 Чистая прибыль, тыс. долл. США 185 87 75 78 7 1071 374 1071 374 1071 374 1071 374 1071 374 1071 374 1071 374 1071 374 1071 374 1071 374 темп роста, %     85,49% 104,06% 8,43% 8991249,74% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% *с учетом доходов от аренды
Для расчета денежного потока необходимо применить к рассчитанным прогнозным значениям чистой прибыли корректировки, описанные выше.
Поскольку информация о планируемых капитальных вложениях не была предоставлена, Оценщик исходит из предпосылки о простом воспроизводстве, что предполагает осуществление капитальных вложений только в размере амортизации, начисленной за предыдущий период.
Все необходимые затраты на поддержание объектов недвижимости, сдаваемых в аренду, в рабочем состоянии учтены при расчете ЧОД, поэтому не следует повторно их учитывать при расчете денежного потока. Также при расчете ЧОД в качестве расходов не учитывается амортизация, которая относится к неденежным расходам. Поэтому не следует при расчете чистого денежного потока производить корректировку на величину амортизационных отчислений.
Рост потребности в собственных оборотных средствах при реализации рассматриваемого сценария отсутствует, т.к. сдача помещений в аренду не требует большого оборотного капитала и предприятию вполне хватит той величины, которая существует на последнюю отчетную дату.
Поскольку информация о планах компании в отношении привлечения заемных средств отсутствует, Оценщик полагает, что компания в течение прогнозного периода будет поддерживать соотношение собственных и заемных средств неизменным на уровне последнего отчетного периода и привлекать дополнительные заемные средства только в случае необходимости.
Итоговый расчет чистого денежного потока для ОАО «Нефтегазпроект» выглядит следующим образом:

Наименование показателя 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Чистая прибыль, тыс. долл. США 185 87 75 78 7 1071374 1071374 1071374 1071374 1071374 1071374 1071374 1071374 1071374 1071374 темп роста, %   138,37% 293,38% 20,26% 50,29% 8991249,74% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% ЧОК, тыс. долл. США 0 345 601 639 912 912 912 912 912 912 912 912 912 912 912 темп роста, %     173,97% 106,29% 142,84% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% Изменение ЧОК, тыс. долл. США     256 38 274 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 темп роста, %       14,80% 723,49% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Изменение долгосрочной задолженности, тыс. долл. США           0 0 0 0 0 0 0 0 0 0             0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Чистый денежный поток, тыс. долл. США           1070462 1070462 1070462 1070462 1070462 1070462 1070462 1070462 1070462 1070462 темп роста, %             100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%

Стоимость предприятия в рамках прогнозного периода рассчитывается на основе дисконтирования прогнозных денежных потоков по рассчитанной ниже ставке дисконтирования. Предполагается, что потоки будут поступать равномерно, поэтому дисконтирование производится на середину каждого периода (года).
Предполагается, в соответствии с моделью 3-х ступенчатого ДДП, что стоимость предприятия в постпрогнозный период рассчитывается исходя из предположения постоянства темпов роста денежных потоков. В данном случае темп роста чистого денежного потока в постпрогнозном периоде также берется равным 3%.
Стоимость предприятия в постпрогнозный период рассчитывается на основании модели Гордона:

,
где CFn – денежный поток последнего периода в рамках прогнозного,
g – темп роста денежных потоков в постпрогнозный период,
r – ставка дисконтирования.
При расчете стоимости стоимость постпрогнозного периода, рассчитанная по вышеприведенной формуле, приводится к моменту оценки на основе коэффициента дисконтирования, соответствующего концу прогнозного периода.

Итоговый расчет стоимости ОАО «Нефтегазпроект» выглядит следующим образом (в долл. США):

Наименование показателя 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Чистый денежный поток (FCF) 1070462 1070462 1070462 1070462 1070462 1070462 1070462 1070462 1070462 1070462 Коэффициент дисконтирования 0,8901 0,7053 0,5588 0,4428 0,3508 0,2780 0,2202 0,1745 0,1383 0,1095 Приведенная стоимость чистого денежного потока 952 850 754 972 598 187 473 962 375 534 297 547 235 755 186 796 148 004 117 268 Стоимость в прогнозном периоде 4 140 875 Стоимость реверсии (темп роста 3%) 4 750 435 Коэффициент дисконтирования реверсии 0,0975 Приведенная стоимость в постпрогнозном периоде 463 229 Стоимость акционерного капитала 4 604 104 Таким образом, стоимость ОАО «Нефтегазпроект» составляет 4 604 104 долл. США или 124310000 руб. по курсу 27 на дату оценки.
Поскольку оценка проводилась на основе чистого денежного потока для акционеров (FCFE), полученная величина является оценкой стоимости предприятия для акционеров (акционерного капитала), т.е. уже скорректированной на стоимость долга.
Таким образом, стоимость ОАО «Нефтегазпроект» по доходному подходу при реализации сценария №2 составляет 124310000 руб.

Сценарий №3.
Данный сценарий предполагает постепенное прекращение основной деятельности предприятия в связи с ее относительно низкой эффективностью и постепенное увеличение площадей, сдаваемых в аренду. В течение первых 5 лет предполагается постепенное сокращение объемов производства до полного прекращения основной деятельности предприятия. Также в течение первых 5 лет предполагается равномерное увеличение доходов от аренды до максимального возможного уровня, равного ЧОД, рассчитанному при корректировке стоимости объектов недвижимости.
Прогнозирование выручки и расходов по основной деятельности осуществляется исходя из предположения о равномерном снижении выручки и расходов до нуля в течение первого этапа. В 2011 – 2015 гг. величина выручки, расходов по основной деятельности и прибыли от основной деятельности предполагаются равными нулю, т.к. согласно сценарию в этот период предприятие уже не занимается основной деятельностью. Доход от аренды, напротив, равномерно увеличивается до максимально возможного в течение первого этапа и остается на этом уровне в течение второго этапа. Все прочие операционные и внереализационные доходы и расходы постепенно уменьшаются в течение первых 5 лет, т.к. они тесно связаны с основной деятельностью предприятия, масштабы которой в этот период постоянно снижаются.
Ставка налогообложения берется равной 24%, т.к. нет оснований ожидать изменения ставки налогообложения в прогнозном периоде.
Расчет чистой прибыли ОАО «Нефтегазпроект» выглядит следующим образом:
Наименование показателя 2001 2002 20032 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Выручка, тыс. долл. США 653 604 1 118 1 321 844 703 563 422 281 141 0 0 0 0 0 темп роста, % 92,60% 184,99% 118,15% 63,88% 83,33% 80,00% 75,00% 66,67% 50,00% 0,00% Расходы по основной деятельности, тыс. долл. США 613 911 1 411 1 699 1 301 1 084 868 651 434 217 0 0 0 0 0 темп роста, % 148,70% 154,89% 120,41% 76,61% 83,33% 80,00% 75,00% 66,67% 50,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Прибыль от реализации, тыс. долл. США 40 -306 -293 -378 -457 -381 -305 -229 -152 -76 0 0 0 0 0 темп роста, % -762,74% -95,52% -129,05% -121,13% -83,33% -80,00% -75,00% -66,67% -50,00% 0,00% #ДЕЛ/0! #ДЕЛ/0! #ДЕЛ/0! #ДЕЛ/0! Доход от аренды, тыс. долл. США 0 4 444 5 357 7 974 15 301 247 702 480 102 712 502 944 902 1 177 303 1409703 1 409 703 1 409 703 1 409 703 1 409 703 темп роста, % 191,88% 1618,83% 193,82% 148,41% 132,62% 124,60% 119,74% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% Прочая операционная и внереализационная прибыль, тыс. долл. США 246 -3 981 -4 945 -7 476 -14 828 -12 357 -9 885 -7 414 -4 943 -2 471 0 0 0 0 0 темп роста, % -1615,52% -124,22% -151,19% -198,33% -83,33% -80,00% -75,00% -66,67% -50,00% 0,00% 358,07% 339,77% 324,60% 312,25% Прибыль до налогообложения, тыс. долл. США 287 156 119 120 16 234 964 469 911 704 859 939 807 1174755 1409703 1409703 1409703 1409703 1409703 темп роста, % 76,05% 101,42% 13,01% 1498624,96% 199,99% 150,00% 133,33% 125,00% 120,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% Налогообложение, тыс. долл. США 102 69 44 43 9 56 391 112 779 169 166 225 554 281 941 338 329 338 329 338 329 338 329 338 329 Чистая прибыль, тыс. долл. США 185 87 75 78 7 178 572 357 133 535 693 714 253 892 814 1071374 1071374 1071374 1071374 1071374 темп роста, % 85,49% 104,06% 8,43% 2722932,07% 199,99% 150,00% 133,33% 125,00% 120,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% Для расчета денежного потока необходимо применить к рассчитанным прогнозным значениям чистой прибыли корректировки, описанные выше.
Поскольку информация о планируемых капитальных вложениях не была предоставлена, Оценщик исходит из предпосылки о простом воспроизводстве, что предполагает осуществление капитальных вложений только в размере амортизации, начисленной за предыдущий период. Таким образом, чистые капитальные вложения в течение 2006 – 2015 гг. предполагаются равными нулю
Рост потребности в собственных оборотных средствах при реализации рассматриваемого сценария отсутствует, т.к. сдача помещений в аренду не требует большого оборотного капитала и предприятию вполне хватит той величины, которая существует на последнюю отчетную дату.
Поскольку информация о планах компании в отношении привлечения заемных средств отсутствует, Оценщик полагает, что компания в течение прогнозного периода будет поддерживать соотношение собственных и заемных средств неизменным на уровне последнего отчетного периода и привлекать дополнительные заемные средства только в случае необходимости.
Итоговый расчет чистого денежного потока для ОАО «Нефтегазпроект» выглядит следующим образом:

Наименование показателя 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Чистая прибыль, тыс. долл. США 185 87 75 78 7 178 572 357 133 535 693 714 253 892 814 1071374 1071374 1071374 1071374 1071374 темп роста, % 85,49% 104,06% 8,43% 2722932,07% 199,99% 150,00% 133,33% 125,00% 120,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% Чистые капитальные вложения, тыс. долл. США           0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 темп роста, %           0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% ЧОК, тыс. долл. США 0 345 601 639 912 912 912 912 912 912 912 912 912 912 912 темп роста, %     173,97% 106,29% 142,84% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% Изменение ЧОК, тыс. долл. США     256 38 274 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 темп роста, %       14,80% 723,49% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Изменение долгосрочной задолженности, тыс. долл. США           0 0 0 0 0 0 0 0 0 0             0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Чистый денежный поток, тыс. долл. США           178 572 357 133 535 693 714 253 892 814 1071374 1071374 1071374 1071374 1071374 темп роста, %             199,99% 150,00% 133,33% 125,00% 120,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%

Стоимость предприятия в рамках прогнозного периода рассчитывается на основе дисконтирования прогнозных денежных потоков по рассчитанной ниже ставке дисконтирования. Предполагается, что потоки будут поступать равномерно, поэтому дисконтирование производится на середину каждого периода (года).
Предполагается, в соответствии с моделью 3-х ступенчатого ДДП, что стоимость предприятия в постпрогнозный период рассчитывается исходя из предположения постоянства темпов роста денежных потоков. В данном случае темп роста чистого денежного потока в постпрогнозном периоде также берется равным 3%.
Стоимость предприятия в постпрогнозный период рассчитывается на основании модели Гордона:

,
где CFn – денежный поток последнего периода в рамках прогнозного,
g – темп роста денежных потоков в постпрогнозный период,
r – ставка дисконтирования.
При расчете стоимости стоимость постпрогнозного периода, рассчитанная по вышеприведенной формуле, приводится к моменту оценки на основе коэффициента дисконтирования, соответствующего концу прогнозного периода.
Итоговый расчет стоимости ОАО “Нефтегазпроект” выглядит следующим образом (в долл. США):

Наименование показателя 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Чистый денежный поток (FCF) 178 572 357 133 535 693 714 253 892 814 1 071 374 1 071 374 1 071 374 1 071 374 1 071 374 Коэффициент дисконтирования 0,8901 0,7053 0,5588 0,4428 0,3508 0,2780 0,2202 0,1745 0,1383 0,1095 Приведенная стоимость чистого денежного потока 158 952 251 877 299 352 316 245 313 212 297 801 235 956 186 955 148 130 117 368 Стоимость в прогнозном периоде 2 325 850 Стоимость реверсии (темп роста 3%) 4 754 483 Коэффициент дисконтирования реверсии 0,0975 Приведенная стоимость в постпрогнозном периоде 463 624 Стоимость акционерного капитала 2 789 474 Таким образом, стоимость ОАО «Нефтегазпроект» составляет 2 789 474 долл. США или 75315798 руб. по курсу 27 на дату оценки.
Поскольку оценка проводилась на основе чистого денежного потока для акционеров (FCFE), полученная величина является оценкой стоимости предприятия для акционеров (акционерного капитала), т.е. уже скорректированной на стоимость долга.
Необходимо сделать корректировку на несоответствие реального размера ЧОК среднему достаточному уровню. Наличие достаточной величины чистого оборотного капитала (ЧОК) является главным условием ликвидности и финансовой устойчивости предприятия. Величина чистого оборотного капитала показывает, какая часть оборотных средств финансируется за счет инвестированного капитала (собственного капитала и долгосрочных обязательств).
Для предприятия характерна следующая динамика изменения размера ЧОК.
Показатель 01.01.2004 01.01.2005 01.01.2006 01.10.2006 Чистый оборотный капитал 4034 3738 3821 2671 Средний достаточный уровень, тыс. руб. 5551 6594 6752 9616 Избыток (недостаток) ЧОК, тыс. руб. -1517 -2856 -2931 -6945 Таким образом, на предприятии в 2004 – 3 кварталах 2006 гг. реальная величина ЧОК постоянно ниже среднего достаточного уровня. Недостаток ЧОК на последнюю отчетную дату составляет 6945 тыс. руб.
Рассчитаем средневзвешенное значение недостатка ЧОК:
(1517 * 1 + 2856 * 2 + 2931 * 3 + 6945*4) / 10 = 4 380 200 руб.
Стоимость предприятия уменьшается на величину недостатка ЧОК.
Итак, стоимость предприятия равна: 75315798 – 4 380 200 = 70935598 рублей.
Таким образом, стоимость ОАО «Нефтегазпроект» по доходному подходу при реализации сценария №3 составляет 70935598 руб.
Согласование результатов
Поскольку настоящее использование принадлежащих предприятию помещений не является наиболее оптимальным, наиболее вероятным представляется третий сценарий развития ситуации, которому придается наибольший вес.
Т.к. нет оснований отдавать большее предпочтение одному из вариантов при сравнении сценариев №1 и №2, им придаются равные веса.
Сценарий Удельный вес Рыночная стоимость, тыс. руб. Вклад сценария, тыс. руб. №1 0,3 48269.8 14480,94 №2 0,3 124310,000 37293,00 №3 0,4 70935,598 28374,24 Итого 80148,18 Таким образом, стоимость ОАО «Нефтегазпроект» по доходному подходу составляет: 80148180 руб.


3.3 Сравнительный подход
Для применения сравнительного подхода был проведен анализ компаний нефтехимической отрасли, которые котируются в РТС, РТС-2, МЦФБ и прочих торговых площадок. Нами было обнаружено четыре компании. Это ОАО «Прометей», ОАО «Юпитер», ОАО «Зевс», ОАО «Венера».
Ниже приведена обобщенная таблица по этим компаниям (в миллионах долларов США на 2005 год. Капитализация рассчитана по последней сделке с акциями компании с расчетом мультипликатора: P/E (Цена/Прибыль), P/BV (Цена/Чистые Активы), P/R (Цена/Выручка) (приведены в скобках). Показатели по аналогам приведены в миллионах долларах США в пересчете по среднегодовому курсу на 2005 год.
Компания Кап-я Прибыль Чист. Активы Выручка Прометей 19,6 1,081 (18,131) 8,85 (2,215) 58,34 (0,336) Юпитер 36,85 9,5 (3,89) 50,36 (0,73) 114,12 (0,323) Зевс 1,86 -4,62 (нет) -8,44 (нет) 1,33 (1,4) Венера 1575,49 130 (12,12) 496,9 (3,17) 676,24 (2,33) Применение мультипликаторов Цена/Чистые активы и Цена/Прибыль нами считается некорректным, из–за незначительности показателей прибыли и чистых активов, величины которых значительно отличаются от компаний - аналогов. Таким образом, стоимость оцениваемой компании определяется нами при помощи мультипликатора Цена/Выручка.
Из вышеупомянутой таблицы видно, что наиболее близким аналогом для нашей компании являются «Прометей» (фактор – показатели). Кроме этого необходимо учесть, что все компании (кроме «Юпитера», который находится в Санкт-Петербурге) находятся в Москве (фактор – территория). Приведенные факторы изложены нами в таблице для определения весов каждого аналога в расчетах.
Тогда, для мультипликатора Цена/Выручка:
Компания Показатели (0-3) Данные(0-4) Территория (0-2) Итого Вес Прометей 3 3 0 6 0,38 Юпитер 0 4 1 5 0,31 Зевс 0 1 0 1 0,06 Венера 0 4 0 4 0,25
Следовательно, используя данные веса, мы получаем следующую таблицу:
Мультипликатор Стоимость, млн. долл. США Цена/Прибыль 11,8 0.0354 Цена /Чистые Активы 1,99 6.4088 Цена/Выручка 0,9 0.6477 Необходимо учитывать все стоимости с равными весами.
Таким образом, получаем следующие данные: (0,0354+6,4088+0,6477)/3=2,4 млн.долл. США
Для определения стоимости 100% пакета акций к этой величине мы должны добавить премию за контроль (по сравнению с рыночной ценой на миноритарные пакеты акций). В соответствие с материалами семинара "Основы анализа и оценки бизнеса" Роберта Линга (Deloitte & Touche) премия за контроль для компаний лежит в диапазоне, от 30% до 50%. Принимаем среднюю величину в 40%.
Отсюда получим стоимость предприятия (1+0,4)*2,4=3,31 млн.долл. США
Отсюда рыночная стоимость по сравнительному подходу составит: 89 357 940 рублей по курсу 27 руб./ долл. на дату оценки.

3.4 Согласование результатов
Для согласования результатов применяется метод анализа иерархий (МАИ). МАИ является математической процедурой для иерархического представления элементов, определяющих суть любой проблемы. Процедура применения метода описана ранее.
Критериями согласования выберем:
1. Характер бизнеса и активы компании.
2. Цели оценки. Продажа акций потенциальному инвестору. Мы исходим из предположения, что инвестор является не спекулятивным, а стратегическим.
3. Предпосылки определения стоимости. В нашем случае предпосылкой является оценка действующего предприятия.
4. Тип, качество, обширность данных, на основе которых производилась оценка
Критерий 1 2 3 4 Вес 1 1,00 0,50 0,50 1,00 0,17 2 2,00 1,00 1,00 2,00 0,33 3 2,00 1,00 1,00 2,00 0,33 4 1,00 0,50 0,50 1,00 0,17 Сравниваем результаты, полученные затратным (З), доходным (Д) и сравнительным (С) подходами по каждому критерию согласования:
1. Характер бизнеса и активы компании.
Активы компании и характер бизнеса при условии оценки учитываются более точно при использовании затратного подхода.
Д З С Вес Д 1,00 0,33 1,00 0,20 З 3,00 1,00 3,00 0,60 С 1,00 0,33 1,00 0,20 2. Цели оценки.
Д З С Вес Д 1,00 0,50 0,50 0,20 З 2,00 1,00 1,00 0,40 С 2,00 1,00 1,00 0,40 3. Предпосылки определения стоимости.
Д З С Вес Д 1,00 0,50 1,00 0,28 З 2,00 1,00 1,00 0,42 С 1,00 1,00 1,00 0,30
4. Тип, качество, обширность данных, на основе которых производилась оценка
Оценка производилась в условиях наличия достаточного объёма информации по всем подходам.
Д З С Вес Д 1,00 1,00 1,00 0,33 З 1,00 1,00 1,00 0,33 С 1,00 1,00 1,00 0,33 Определяем итоговое значение весов каждого подхода
1 2 3 4 Вес 0,17 0,33 0,33 0,17 Д 0,20 0,20 0,28 0,33 0,25 З 0,60 0,40 0,42 0,33 0,43 С 0,20 0,40 0,30 0,33 0,32
Стоимость оцениваемого пакета акций 100% оценивается по состоянию на 20 ноября 2006 года после округления:
Вес Стоимость без учёта НДС по подходу, руб. Вклад в стоимость без учёта НДС, руб. Затратный 0,105 76721400 8 055 747 Доходный 0,378 80148180 30 296 012 Сравнительный 0,517 89 357 940 46 198 055 Итого
рыночная стоимость имущества 84 549 814

84 549 814 (восемьдесят четыре миллиона пятьсот сорок девять тысяч восемьсот четырнадцать) рублей.

Заключение
Оценка стоимости бизнеса включает в себя определение стоимости пассивов и активов компании: недвижимого имущества, машин и оборудования, складских запасов, финансовых вложений, нематериальных активов. Кроме того, оценивается эффективность работы компании, ее прошлые, настоящие и будущие доходы, перспективы развития и конкурентная среда на данном рынке. В результате такого комплексного подхода определяется реальная стоимость бизнеса и его способность приносить прибыль.     Оценка стоимости бизнеса – это оценка объективного показателя результатов деятельности компании. Оценка стоимости бизнеса включает в себя углубленный финансовый, организационный и технологический анализ текущей деятельности и перспектив оцениваемого бизнеса. Оценка стоимости бизнеса крайне важна для оценки эффективности принятия управленческих решений, критерием выбора которых является увеличение стоимости компании. Также нужно отметить, что оценка стоимости бизнеса необходима при привлечении инвестиций и кредитных ресурсов. В данном случае оценка стоимости бизнеса требуется в связи с тем, что балансовая стоимость активов обычно сильно отличается от их рыночной стоимости. Оценка стоимости бизнеса предполагается и при различных видах реструктуризации предприятия: ликвидация, слияние, поглощение, выделение.
В данной работе проанализированы теоретические подходы к оценке стоимости компании и проведена практическая работа по оценке стоимости 100%-го пакета акций ОАО «Нефтегазпроект».
Список литературы

Нормативные акты:

Гражданский Кодекс РФ, части 1 и 2
Налоговый кодекс Российской Федерации (Части первая и вторая). – М.: ИКФ «ЭКМОС», 2002
Федеральный Закон «Об Акционерных Обществах» Принят Государственной Думой 24 ноября 1995 года
Федеральным Законом РФ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» № 135ФЗ от 29.07.98 г
Федеральный Закон «О внесении изменений и дополнений в Федеральный Закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» № 143-ФЗ от 14 ноября 2002 года
Постановление Правительства Российской Федерации от 6 июля 2001 г. № 519 "Об утверждении стандартов оценки".
Постановлением Правительства Российской Федерации от 112 мая 2001 г. № 285г. "О лицензировании оценочной деятельности"

Книги

Балабанов И.Т. Риск-менеджмент М.: "Финансы и статистика", 2002, 214 с
Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация: Пер. с англ. / Науч. ред. перевода чл.- корр. РАН И.И. Елисеева. Гл. редактор серии проф. Я.В. Соколов. – М.: Финансы и статистика, 2005, 516 с
С.В. Валдайцев Оценка бизнеса и управление стоимость предпиятия: Учеб. пособие для вузов.-М. ЮНИТИ-ДАНА, 2003
Болдырев, Федоров Введение в теорию оценки недвижимости, М, 2002
Глен М. Десмонд, Ричард Э. Келли Руководство по оценке бизнеса РОО М. 1996г., 124 с
Григорьев В.В., Островнин И.М. Оценка предприятий: имущественный подход. М.: Дело, 1998, 125 с
Григорьев Оценка и переоценка основных фондов М. 1997 г., 197 с
Григорьев, Федотова Оценка предприятия М., Инфра-М 1997, 111 с
Десмонд Гленн М., Келли Ричард Э. Руководство по оценке бизнеса: Пер. англ. Ред.кол.: И.Л. Артеменков (гл.ред) А.В. Воронкин. – М.1996, 321 с
Дж. Фридман, Н. Ордуэй Анализ и оценка приносящей доход недвижимости, М., Дело, 1997г., 419с
Есипов В., Маховикова Г., Терехова В. Оценка бизнеса.- СПб: Питер, 2006, 256 с
Ковалев А.П. Как оценить имущество предприятий. М.: Финстатинформ, 1996, 129 с
Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. - М.: Финансы и статистика,1997, 189с
Коростелев С.П., Основы теории и практики оценки недвижимости, учебное пособие, М., Деловая Литература, 2003 г., 146с
Нитецкий В.В., Гаврилов А.А. Финансовый анализ в аудите: Теория и практика: Учеб. пособие. – М.; Дело, 2001, 218с
Основы анализа и оценки бизнеса Институт Экономического Развития, Всемирный банк, Академия оценки недвижимости, предприятий, машин, оборудования, интеллектуальной собственности и инвестиционных проектов. Москва, 1997, 441 с
Оценка бизнеса: Учебник/ Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. -М.: Финансы и статистика,1999, 516 с
Оценка объектов недвижимости Теоретические и практические аспекты, учебное пособие, Москва, ИНФРА-М, 1997г., 198 с
Оценка рыночной стоимости машин и оборудования Под редакцией В. Рутгайзера Академия Оценки 1998 г., 521 с
Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Учебное пособие/Под ред. Абдулаева Н.А., Колайко Н.А.-М.: Издательство «ЭКМОС», 2000, 519 с
Руководство по оценке бизнеса / Фишмен Джей, Пратт Шэннон, Гриффит Клиффорд, Уилсон Кейт; Пер. с нагл. Л.И. Лопатников.- М.: ЗАО «КВИНТО-КОНСАЛТИНГ», 2002
Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ: Учеб. пособие.- М.-ЮНИТИ-ДАНА, 2002. 411с
Таль Г.К., Григорьев В.В., Бадаев Н.Д., Гусев В.И., Юн Г.Б. Оценка предприятий: доходный подход Гильдия специалистов по антикризисному управлению Москва, 2000, 121с
Тарасевич Е.И. Оценка недвижимости. Санкт – Петербург. СПбГТУ». 1997 Тарасевич Е.И. Оценка недвижимости. Санкт – Петербург. СПбГТУ». 1997, 214 с
Уотшем Т. Дж, Паррамоу К. Количественные методы в финансах: Учеб. Пособие для вузов / Пер. с англ. По ред. М.Р. Ефимовой. – М.: Финансы, ЮНИТИ, 2002, 548 с

Интернет-ресурсы:

Рейтинговое агентство «Moody’s» www.moodys.com
Рейтинговое агентство «Standart&Poors» www.standartandpoors.ru
Рейтинговое агентство «FitchIBCA» www.fitchibca.com
Газета «Ведомости» www.vedomosti.ru
Газета «The Wall Street Journal» www.wsj.com
Газета «Financial Times» www.ft.com
Информационное агентство «Bloomberg» www.archive.bloomberg.com
Фондовый портал «Forexite» www.forexite.com
Компания «Русаудит» www.russaudit.ru
Финансовый портал «Bear-n-Bull» http://www.bear-n-bull.ru
Сайт РосБизнесКонсалтинг www.rbc.ru
Скрин www.skrin.ru
Журнал «Основные средства» http://www.os1.ru
Сайт «Региональная промышленность» http://www.regprom.ru
Компания «Эст-Линия» http://line.webzone.ru
Журнал «Экономика России – 21 век» http://www.ruseconomy.ru
Приложение Бухгалтерская отчетность компании

АГРЕГИРОВАННЫЙ БАЛАНС руб. Наименования позиций Отчетные даты 01.01.2003 01.01.2004 01.01.2005 01.01.2006 01.10.2006 АКТИВ Внеоборотные (постоянные) активы - нематериальные активы 0 0 0 0 0 - основные средства 16 076 17 109 16 881 16 521 15 996 - незавершенные капитальные вложения 0 0 0 0 0 - долгосрочные финансовые вложения 1 000 0 0 0 0 - прочие внеоборотные активы 0 0 0 0 0 === Итого внеоборотные активы 17 076 17 109 16 881 16 521 15 996 Оборотные (текущие) активы: - незавершенное производство 0 4 950 6 206 6 305 9 304 - авансы поставщикам 0 511 76 66 70 - производственные запасы и МБП 3 878 353 349 433 298 - готовая продукция и товары 0 0 0 0 0 - дебиторская задолженность 457 14 23 69 0 - денежные средства 2 314 2 014 1 390 1 967 894 - прочие оборотные активы 321 2 377 1 598 1 182 692 === Итого оборотные активы 6 970 10 219 9 642 10 022 11 258 ИТОГО АКТИВОВ 24 046 27 328 26 523 26 543 27 254 ПАССИВ Собственные средства: - уставный капитал 16 259 16 259 16 259 16 256 16 255 - накопленный капитал 4 606 4 884 4 360 4 086 2 412 === Итого собственные средства 20 865 21 143 20 619 20 342 18 667 Заемные средства: - долгосрочные обязательства 0 0 0 0 0 - краткосрочные обязательства: - - краткосрочные кредиты 0 0 0 0 0 - - кредиторская задолженность 2 384 55 114 0 19 - - авансы покупателей 725 764 1 372 2 290 988 - - расчеты с бюджетом 41 290 663 961 1 615 - - расчеты с персоналом по заработной плате 0 0 0 0 2 697 - - прочие текущие пассивы 31 5 076 3 755 2 950 3 268 = Итого текущие пассивы 3 181 6 185 5 904 6 201 8 587 === Итого заемные средства 3 181 6 185 5 904 6 201 8 587 ИТОГО ПАССИВОВ 24 046 27 328 26 523 26 543 27 254
ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ руб. Наименования позиций Код Отчетные даты 01.01.2003 01.01.2004 01.01.2005 01.01.2006 01.10.2006 I. Доходы и расходы по обычным видам деятельности Выpучка (нетто) от pеализации товаров, пpодукции, работ, услуг(за минусом НДС, акцизов и аналогичных обязательных платежей) 010 16 069 17 002 32 614 41 413 19 431 Себестоимость реализации товаров, продукции, работ, услуг 020 15 441 26 132 41 832 53 992 29 964 Валовая прибыль 029 628 -9 130 -9 218 -12 579 -10 533 Коммерческие расходы 030 0 0 0 0 0 Управленческие расходы 040 0 0 0 0 0 Прибыль (убыток) от продаж(строки 010-020-030-040) 050 628 -9 130 -9 218 -12 579 -10 533 II. Операционные доходы и расходы Проценты к получению 060 0 0 0 0 0 Проценты к уплате 070 0 0 0 0 0 Доходы от участия в других организациях 080 0 0 0 0 0 Прочие операционные доходы 090 6 982 13 170 12 099 0 0 Прочие операционные расходы 100 283 523 83 0 0 III. Внереализационные доходы и расходы Прочие внереализационные доходы 120 435 373 19 17 636 12 160 Прочие внереализационные расходы 130 1 067 7 33 2 019 1 266 Прибыль (убыток) до налогообложения(строки 050+060-070+080+090-100+120-130) 140 6 695 3 883 2 784 3 038 361 Налог на прибыль и иные аналогичные обязательные платежи 150 2502 1 935 1 285 1 339 280 Прибыль (убыток) от обычной деятельности 160 4193 1 948 1 499 1 699 81 IV. Чрезвычайные доходы и расходы Чрезвычайные доходы 170 0 0 0 0 0 Чрезвычайные расходы 180 0 0 0 0 0 Чистая прибыль (нераспределенная прибыль (убыток) отчетного периода) (строки 160+170-180) 190 4193 1 948 1 499 1 699 81
Есипов В., Маховикова Г., Терехова В. Оценка бизнеса.- СПб: Питер, 2006
Валдайцев C., Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. пособие для вузов.-М. ЮНИТИ-ДАНА, 2003
Балабанов И.Т. Риск-менеджмент М.: "Финансы и статистика", 2003
Оценка бизнеса: Учебник/ Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. -М.: Финансы и статистика,1999
Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Учебное пособие/Под ред. Абдулаева Н.А., Колайко Н.А.-М.: Издательство «ЭКМОС», 2000
Таль Г.К., Григорьев В.В., Бадаев Н.Д., Гусев В.И., Юн Г.Б. Оценка предприятий: доходный подход Гильдия специалистов по антикризисному управлению Москва, 2000
Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Учебное пособие/Под ред. Абдулаева Н.А., Колайко Н.А.-М.: Издательство «ЭКМОС», 2000
Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Учебное пособие/Под ред. Абдулаева Н.А., Колайко Н.А.-М.: Издательство «ЭКМОС», 2000
Оценка бизнеса: Учебник/ Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. -М.: Финансы и статистика,1999
Основы анализа и оценки бизнеса Институт Экономического Развития, Всемирный банк, Академия оценки недвижимости, предприятий, машин, оборудования, интеллектуальной собственности и инвестиционных проектов. Москва, 1997
Россия в цифрах Официальное издание Госкомстата России 2006
Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ: Учеб. пособие.- М.-ЮНИТИ-ДАНА, 2002
Нитецкий В.В., Гаврилов А.А. Финансовый анализ в аудите: Теория и практика: Учеб. пособие. – М.; Дело, 2001
Нитецкий В.В., Гаврилов А.А. Финансовый анализ в аудите: Теория и практика: Учеб. пособие. – М.; Дело, 2001
Оценка бизнеса: Учебник/ Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. -М.: Финансы и статистика,1999
Руководство по оценке бизнеса / Фишмен Джей, Пратт Шэннон, Гриффит Клиффорд, Уилсон Кейт; Пер. с нагл. Л.И. Лопатников.- М.: ЗАО «КВИНТО-КОНСАЛТИНГ», 2002












2