валютный рынок РФ :структура, современное состояние

В валютном законодательстве используется, как правило, императивный метод – метод властных предписаний, основывающийся на нормах-запретах. Применяется также и диспозитивный метод, который предоставляет лицам возможность выбора вариантов поведения в рамках закона.
Вопреки негативным оценкам некоторых западных экспертов валютный рынок в России функционирует. Сформирована его инфраструктура, освоены основные инструменты и виды валютных операций, внедрены современные электронные системы торгов и технологии. Анализируя текущие проблемы, важно разработать стратегию развития российского валютного рынка как составной части стратегии экономического роста.
    К числу приоритетных проектов, реализация которых запланирована в 2008-2009 годах на валютном рынке ММВБ, относятся:
1. Передача клиринговых функций на биржевом валютном рынке специально созданной в рамках Группы ММВБ организации - ЗАО АКБ "Национальный Клиринговый Центр" (НКЦ). В новой схеме НКЦ будет выступать в качестве центрального контрагента по всем сделкам, заключаемым на ЕТС. Помимо этого, важнейшими функциями клиринговой организации на валютном рынке будут расчет позиций и контроль торговых лимитов; определение обязательств по итогам торгов в ходе клиринга; подготовка отчетных документов по итогам клиринга; контроль за исполнением обязательств по итогам клиринга; реализация механизмов системы управления рисками; управление Фондом покрытия рисков, который будет создан в рамках НКЦ.
ММВБ со своей стороны будет обеспечивать регистрацию заявок; matching заявок и регистрацию сделок; подготовку отчетных документов по итогам торгов; разработку базовых принципов управления рисками.
В перспективе при дальнейшем развитии проекта НКЦ участники торгов на любом сегменте биржевого рынка получат возможность предварительного депонирования различного вида обеспечения (валюты, ценных бумаг и др.) с установлением участнику единого лимита для совершения операций на различных рынках. Кроме того, внедрение НКЦ позволит оптимизировать прямые и косвенные издержки участника торгов в результате неттинга однородных обязательств по разным инструментам, а также даст импульс к развитию дополнительных услуг (в том числе услуг по предоставлению внутридневной ликвидности участникам торгов), что в итоге приведет к построению обновленной системы управления рисками, соответствующей общепризнанным мировым стандартам надежности и качества.
2. Введение сделок своп с датой валютирования более 1 мес. Это принципиально новый продукт ММВБ, объединяющий в себе инструмент спот-рынка с датой валютирования TOM и поставочный фьючерс на доллар США. Планируется, что данный инструмент позволит существенно повысить привлекательность как биржевого рынка валютных деривативов, так и рынка спот за счет предоставления участникам новых возможностей по проведению операций.
Необходимо отметить, что данный проект разрабатывается в рамках созданной на ММВБ межфункциональной группы по развитию рынка валютных деривативов, в состав которой входят в первую очередь специалисты валютного и срочного рынков.
3. Введение нового инструмента EUR/USD на валютном рынке ММВБ. Предполагаемая высокая востребованность данной валютной пары на биржевом валютном рынке обусловлена тем, что доллар США и евро являются основными торгуемыми валютами на российском рынке. Планируется, что появление данного сервиса в ряду продуктов ММВБ позволит повысить конкурентоспособность Биржи за счет предложения участникам полного спектра высоколиквидных инструментов с приемлемым уровнем издержек.
Решение указанных задач при соответствующей гибкой и сбалансированной тарифной политике будет способствовать улучшению условий проведения торгов и расчетов и общему повышению привлекательности биржевого валютного рынка.

Глава 3. Сравнительный анализ валютной системы РФ и других стран (США, Европа, Япония)
3.1. Валютное регулирование в разных странах мира

Одна из важнейших задач валютного регулирования в последние десятилетия становится предотвращение либо минимизация последствий валютно-финансовых кризисов. В данном случае речь идет как о задаче стратегического характера – предупреждение кризисов и снижение их воздействия на экономику, – так и о тактических мерах по сглаживанию колебаний курса и предотвращению перетекания кризиса на смежные сектора экономики.
Следует учитывать, что в современных условиях степень воздействия валютно-финансовых кризисов на экономику непрерывно возрастает, причем в кризис попадают не только отдельные страны, но и целые регионы.
Валютные кризисы проявляются в виде резкого падения стоимости национальной денежной единицы в результате потери доверия к ней со стороны населения и предприятий.
Конкретные меры валютного регулирования и контроля, используемые в разных странах, различаются, у них есть свои особенности.
Так, можно классифицировать методы валютного регулирования по областям экономической деятельности, прямо или косвенно связанным с конверсионными операциями.
1. Прежде всего, это деятельность банков. Большинство программ валютного регулирования, принятых в разных странах, содержали меры, направленные на ужесточение контроля банковских валютных операций.
К числу наиболее распространенных мер относились: необходимое согласование при осуществлении кредитования между резидентами и нерезидентами, повышение норматива обязательного резервирования средств по обязательствам перед нерезидентами, ограничение открытой валютной позиции. Кроме того, в качестве особо жестких мер в некоторых странах вводились запреты на выплату процентов по банковским депозитам нерезидентам, ограничения на срочные операции с иностранной валютой, временно замораживались иностранные вклады.
Если брать развитые страны, то одни из наиболее жестких мер валютного регулирования банковских операций были введены в Германии в начале 1970-х годов, когда были приняты меры по ограничению притока иностранного капитала. Так, монетарные власти потребовали резервировать 40% наличности по обязательствам перед нерезидентами. Это требование означало, что часть средств, заимствуемых на валютном рынке, должна была помещаться на специальные счета в Федеральном банке.
2. Начиная с 1960-х годов, в целом ряде стран в периоды финансовых кризисов вводятся специальные меры валютного регулирования операций на рынке ценных бумаг.
К числу вводимых ограничений, направленных на предотвращение утечки капитала через фондовый рынок, относились: необходимость получения согласия на операции по приобретению нерезидентами ценных бумаг на внутреннем рынке, ограничения либо запрещение на торговлю активами в национальной валюте за рубежом, блокирование репатриации портфельных инвестиций, ограничение участия нерезидентов в деятельности инвестиционных фондов, компаний и банков.
Одним из примеров успешного регулирования конверсионных операций на национальном рынке ценных бумаг являются действия властей Словении. Согласно законодательству этой страны в сфере инвестиционных компаний, участие нерезидентов ограничено 20% для инвестиционных фондов и 10% – для уполномоченных инвестиционных компаний. Превышение этого норматива возможно только в исключительных случаях и только с согласия соответствующих властей.
3. Одна из наиболее распространенных мер валютного регулирования – различные нормативные акты, накладывающие ограничения на внешнеторговые операции в части возврата экспортной выручки. К числу административных мер, регулирующих валютно-финансовые операции в данной области, относятся: обязательство полной или частичной репатриации экспортной выручки, а также обязательство полной или частичной продажи экспортной выручки на внутреннем рынке.
На начало 2001 года, по данным Международного валютного фонда, в 105 странах мира существовали требования репатриации экспортной выручки, при этом в 75 из них действовало правило обязательной продажи. В периоды валютно-финансовых кризисов эти требования активно использовались регулирующими органами значительного числа не только развивающихся, но и развитых стран.
В Италии вплоть до конца 1980-х годов действовало Итальянское валютное бюро (Italian Exchange Office, ИВБ). Валютная выручка должна была поступать в страну в течение 90 дней со дня поставки и затем продаваться в течение 7 дней после получения платежа. Поступления во внешне конвертируемых валютах (американских и канадских долларах, японских иенах, ряде европейских валют) уполномоченные банки могли оставлять на счетах получателей валюты на срок до одного месяца. В течение указанного срока полученные средства могли использоваться для разрешенных сделок или продаваться уполномоченным банкам. Банкам разрешалось продавать валюты резидентам для сделок, по которым получено одобрение органов валютного контроля, либо свободно торговать ими с Итальянским валютным бюро или между собой. После истечения срока сохранения валюты неиспользованные средства должны были продаваться ИВБ по самому низкому официальному валютному курсу за период сохранения средств.
4. Для повышения эффективности валютного регулирования в ряде стран вводились различные дополнительные налоговые требования. К числу наиболее распространенных мер валютного регулирования в этой области относятся: введение специальных налогов на финансовые операции с заграницей и введение отдельных налогов на доходы нерезидентов, полученные в результате инвестиционной деятельности, в т.ч. и на рынке ценных бумаг.
Налоговые меры в контексте валютного регулирования довольно широко использовались странами в ходе финансового кризиса 1997-1999 годов. Примером их успешного применения могут служить действия монетарных властей Бразилии. В начале 1999 года правительство этой страны ввело налог в размере 0,38% на все финансовые сделки с нерезидентами. В дальнейшем был введен 15%-ный налог на доходы иностранцев, полученные от бразильских ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой. Принятие этих мер позволило стабилизировать внутренний валютный рынок Бразилии.
5. Одним из важнейших условий стабилизации внутреннего валютного рынка является его информационная прозрачность, а также возможность регулирующих органов эффективно реагировать на текущие изменения конъюнктуры и предупреждать возможные колебания курса. В этой связи одной из основных задач валютного регулирования является построение рыночной инфраструктуры. К мерам инфраструктурного валютного регулирования относятся: централизация торговли валютой, включая создание специализированных рыночных институтов (валютных бирж или валютных бюро), а также, в некоторых случаях, разделение внутреннего валютного рынка на несколько независимых секторов.
Рассмотрим инфраструктуру внутреннего валютного рынка на примере Немецкой валютной биржи, успешно функционировавшей вплоть до введения в обращение единой европейской валюты.
Немецкая валютная биржа была организована как составная часть Франкфуртской фондовой биржи. Кредитным институтам, допущенным на фондовую биржу, предоставлялось право участвовать в торговле валютой только после регистрации в валютной секции. Одновременно с организацией валютной биржи во Франкфурте были созданы аналогичные площадки в Мюнхене, Гамбурге и Дюссельдорфе. После объединения Германии к числу уже функционирующих бирж добавилась Берлинская валютная биржа. Создание сети региональных площадок организованной торговли валютой позволило обеспечить участие в торгах банков и предприятий на всей территории страны. Кроме того, преимуществом биржевой торговли валютой стало фактически достигнутое равенство всех участников торгов.
Франкфуртская валютная биржа стала головной в созданной системе немецких валютных бирж. Именно на ней до введения евро устанавливался официальный курс немецкой марки по отношению к другим ведущим мировым валютам. балансов и финансовой статистики. Каждая валютная биржа была унифицирована и организационно состояла из двух палат: маклерской палаты и правления. В задачу маклеров входили котировка торгующихся валют и работа в качестве посредников между кредитными институтами (регистрация сделок, надзор за их исполнением и т.д.). На правление возлагалась ответственность за соблюдение уставных требований при объявлении официальных котировок, при этом непосредственно надзор осуществлялся членами комитета по валютной торговле.
Как показывает мировая практика, задача успешной стабилизации внутреннего валютного рынка может быть решена только в случае учета всех особенностей структуры национальной экономики и развития финансовой системы страны. По этой причине практически все государства, наряду со стандартными мерами, используют собственные методы стабилизации рынка, учитывающие специфику страны. Одним из примеров комплексной программы реализации политики валютного регулирования и контроля являются действия монетарных властей Франции в 1960-1990 годах.
Институциональная основа либерализации валютного регулирования во Франции была положена законом от 18 декабря 1966 г., провозгласившим в первой своей статье свободу финансовых отношений между Францией и другими странами. Однако в 1968 году из-за социальных волнений и внутренней экономической нестабильности произошел массовый отток капитала. И тогда была декретирована программа жесткого валютного регулирования. Основными принципами нового контроля стали: контроль за всеми валютными операциями, обязательство репатриировать любое требование на заграницу и продавать соответствующую валюту в установленные сроки, ограничение валютных позиций коммерческих банков.
В 1971 г. валютные ограничения были несколько смягчены. В то время мировой кризис валютной системы уже давил на франк, увеличивая его стоимость. Ответной реакцией властей стали меры по сдерживанию притока в страну спекулятивного капитала. В число таких мер вошли:
регулирование внешней позиции (с целью стимулирования роста кредитов иностранным организациям и создания встречного движения капитала);
приостановление выплаты процентов по счетам нерезидентов, которые были открыты менее чем за три месяца до введения регулирующей меры;
создание двойного валютного рынка и появление «финансового» франка; на первом рынке защищался паритет официального франка, а валюты обменивались в количествах, необходимых для осуществления коммерческих платежей, тогда как на втором рынке франк («финансовый») находился в свободном плавании;
В конце 70-х годов Франция начала смягчать валютный контроль. Но в 1981 г. эта тенденция прекратилась. Причиной было возникшее на валютном рынке напряжение, связанное, в том числе, с предстоявшими президентскими выборами, что сопровождалось восстановлением строгого валютного контроля.
С середины 1980-х годов стала проявляться тенденция к ослаблению ограничений, и к концу 1987 года большинство мер валютного контроля в стране было отменено. Тем не менее, для частных лиц и банков определенные ограничения сохранялись вплоть до начала 90-х годов, а институт валютной биржи был окончательно упразднен лишь во второй половине 90-х годов, в преддверии введения в обращение евро.
Таким образом, либерализация режима валютных ограничений во Франции проводилась на протяжении почти 30 лет. В остальных развитых странах континентальной Европы смягчение валютного законодательства происходило в течение сравнимого по длительности периода.

3.2. Сравнительный анализ валютных правлений

Валютное управление можно определить как учреждение, эмитирующее банкноты и монеты, которые свободно конвертируются по фиксированному курсу в иностранную валюту или другой резервный актив.
Современное валютное правление в значительной мере отличается от своей классической модели. Ранние валютные правления осуществляли трансформацию валюты метрополии (чаще всего фунта стерлингов) в местные валюты, на этом их функции по сути ограничивались.
В современном мире функции валютного правления существенно расширились. Страны, использующие в настоящее время валютное правление, больше не являются колониями и сами обеспечивают стабильность национального банковского сектора, платежной системы и международного потока капитала (табл. 3.2.1).
Таблица 3.2.1
Наиболее крупные валютные правления в мире
Страна Гонконг Аргентина Эстония Литва Болгария Босния и Герцеговина Год учреждения денежных властей 1935 1935 1990 1990 1991 1997 Наименование денежных властей Обменный Фонд Центральный банк Аргентины Банк Эстонии Банк Литвы Болгарский Национальный банк Центральный банк Боснии и Герцеговины Год создания валютного правления 1983 1991 1992 1994 1997 1997 Валютный паритет HKD 7.80 = USD 1.00 ARS 1.00 = USD 1.00 EEK 15.65 = EUR 1.00 LTL 3.45 = EUR 1.00 BGN 0.51 = EUR 1.00 BAM 1.95583 = EUR 1.00

Реагируя на изменения в окружающей среде, современные валютные правления больше походят на центральные банки, нежели на своих предшественников. Скорее, денежные власти развивающихся стран не столько отказались от института центрального банка, сколько переняли у валютного правления форму эмиссии и денежного обращения. С классической точки зрения, валютное правление проводит только одну операцию: конвертирует внутренние деньги в резервную валюту по заранее оговоренному обменному курсу. Однако современные валютные правления расширили круг операций. Теперь в него, помимо конверсионных сделок, входят регулирование ликвидности и кредитование банковского сектора.
Рассмотрим вначале конверсионные операции. Все валютные правления имеют обязательства по выкупу своих пассивов, которые включают не только наличные деньги, но и резервы банков. Последние входят в обязательства правлений по причине стратегической важности межбанковского рынка и платежной системы для стабильности валютной системы. В отличие от пассивных операций, активные операции в разных странах различны. Далеко не все правления имеют четкое обязательство покупать резервную валюту по официальному курсу. К примеру, в Аргентине центральный банк еще совсем недавно мог приобретать иностранную валюту по рыночному, а не официальному курсу. В Эстонии денежная база полностью обеспечивается резервами, однако неизвестно, по какому курсу должна проводиться эмиссия. Валютные правления этих двух стран легально действуют в условиях двойного обменного курса. В Гонконге наличные деньги продаются и покупаются по официальному курсу, тогда как банковские резервы выкупаются по фиксированному курсу, а приобретаются по рыночной цене. В Болгарии Национальный банк также придерживается асимметричных курсов: валюта продается по официальному курсу, а покупается с дисконтом в 0.5%.
Цель регулирования ликвидности (еще одна важная функция валютного правления) состоит в обеспечении эффективного функционирования межбанковского денежного рынка и предотвращении сбоев платежной системы. Корректировку объема ликвидных средств, находящихся в распоряжении банковского сектора, денежные власти могут проводить за счет интервенций на валютном рынке. Если денежный рынок более развит по сравнению с валютным, то операции по регулированию ликвидности переносятся на него. Однако сохранение принципа 100%-ного обеспечения денежной эмиссии является обязательным.
К каким инструментам прибегают валютные правления для манипулирования банковской ликвидностью? В Аргентине и Литве денежные власти предоставляют суточные кредиты, а Гонконге – внутридневные ссуды. Во всех этих случаях коммерческие банки в качестве залога должны предоставить правлению некоторое обеспечение. Обычно роль обеспечения выполняют ценные бумаги с номиналом в якорной валюте. Чтобы банки не испытывали дефицита таких бумаг, нередко валютные правления специально выпускают для них валютные долговые обязательства. Для регулирования ликвидности также активно используются резервные требования. В Эстонии, наряду с операциями рефинансирования, резервные требования играют основную роль в денежно-кредитной политике.
Инструментов регулирования ликвидности, к которым обращаются валютные правления, достаточно много. Выбор конкретных инструментов, в конечном счете, зависит от структурных характеристик национальной финансовой системы. Предпочтение отдается, как правило, эффективности межбанковского денежного рынка, особенностям платежной системы.
Современные валютные правления помимо всего прочего могут выполнять функцию кредитора в последней инстанции. Однако так было далеко не всегда. Во времена первых валютных правлений банковская система была слабой, и ее кризисы зачастую никак не отражались на реальном секторе экономики. Отсутствие какого-либо влияния банков на экономику объясняло низкий интерес денежных властей к обеспечению банковской стабильности. В современной финансовой системе, в центре которой находится валютное правление, ситуация совершенно иная.
Благодаря денежному мультипликатору банки являются главными «создателями» денег. Их банкротство неизбежно ведет к лавинообразному росту предложения платежных средств. Чтобы избежать краха денежной системы, валютное правление вынуждено вовремя поддерживать банковскую систему на плаву, обеспечивая ее стабилизационными кредитами.
Так, к примеру, в Гонконге, Аргентине и Болгарии валютным правлениям разрешено выдавать кредиты при наличии избытка иностранных резервов.

Заключение

В процессе создания эффективно работающего и контролируемого внутреннего валютного рынка необходимо соблюдение следующих основных принципов.
Во-первых, с одной стороны валютное регулирование, являясь частью денежно-кредитной политики государства, должно своими методами способствовать целям экономического развития страны, а с другой стороны, очевидно, что использование средств и методов валютного регулирования не может служить панацеей от всех бед, так как подчиняется макроэкономическим ориентирам экономической политики государства.
Во-вторых, валютная политика государства, оказывающая значительное влияние на экономическую жизнь общества, должна отличаться последовательностью, логичностью, стабильностью и взвешенностью. Субъекты хозяйственной деятельности очень чутко реагируют на любые изменения в области валютного регулирования, поэтому любые непродуманные действия в этой сфере, могут привести к разрушительным последствиям, что подтверждает мировой опыт.
В-третьих, валютное законодательство в РФ еще далеко от своего полного становления, оно объективно ограничено, не полностью систематизировано, отрывочно, а зачастую и противоречиво. В целом же оно достаточно сложно даже для специалистов, не говоря о работниках предприятий и банков, поэтому, чем меньше будет исключений из единых правил и норм валютного регулирования, тем эффективнее будет валютная политика государства. Практика показывает, что многочисленные льготы, которые делались в интересах отдельных регионов, отраслей и даже конкретных предприятий существенно усложняло работу банковской системы, «запутывало» законодательство, делало невозможным применение универсальных санкций за нарушение единых норм. Предоставление таких льгот не сопровождается мерами специального контроля за фактическим их использованием, что создает незаслуженные преимущества одних участников валютных отношений перед другими и стимулирует иждивенческие настроения у претендентов на льготы. Предоставление индивидуальных льгот опасно, прежде всего, тем, что оно нарушает целостный и единообразный механизм государственного валютного регулирования и контроля.


Список литературы

Аналитический обзор важнейшей правовой информации от 8.08.2005// www.consultant.ru
Бункина М.К.    Основы валютных отношений: Учебное пособие. -М.: Юрайт, 2006. - 192с.
Безлепкин А. «Катрина» свалила доллар. // Финансовая газета. 6.09.2005.
Внутренний валютный рынок в 2007 году. //www.cbr.ru
Гейнц Д. Монетарная власть выбирает режим// Forex times.- (01) 27, 2002.
Дорофеев Б.Ю. Валютное право России: Учебное пособие. М.: Норма, 2005 -320 с.
Евстигнеев В. Финансовое право: Учебное пособие. СПб: Питер, 2007 - 176 с.
Елисеев А. Динозавры валютной системы// Forex times.- (03) 76, 2006.
Комментарий к Таможенному кодексу Российской Федерации./Под ред. Ю.Ф. Азарова М.: Норма, 2004. - 896 с.
Красавина Л.Н. Стратегия развития валютного рынка в России в 21 веке. //www.cbr.ru
Мишина В. Итоги и перспективы валютного рынка России//Спекулянт. - 2005.- №3.
Основные производные показатели динамики обменного курса рубля в январе-декабре 2007 года.// www.cbr.ru
Основные показатели оборота валютного рынка Российской Федерации за 2007 год. // www.cbr.ru
Основные показатели оборота валютного рынка Российской Федерации за 2006 год// www.cbr.ru
Проскурина И.Г. Валютное законодательство: вчера, сегодня, завтра. Статья от 13.08.2006// www.r36.nalog.ru
Тосунян Г. А. Валютное право Российской Федерации. М.: Дело, 2004.-386с.
Третьюхина Е. Анализ практики применения нового валютного законодательства.//Международные банковские операции. 2007. - №1
Финансовое право в вопросах и ответах: учебное пособие. Под ред. Грачевой Е.Ю.2005.- 208 с.
Федеральный закон от 10 декабря 2003 г. № 173-ФЗ «О валютном регулировании и валютном контроле» (с изменениями от 29 июня 2004 г.)
Якимкин В. Ключевые факторы эволюции валютных курсов.//Спекулянт. 2005. - № 10.
Яковлев Е.П.       Валютный контроль в России: актуальные вопросы // Финансы. - 2004. - №1. - С.75-76.



Бункина М.К.    Основы валютных отношений: Учебное пособие. - М.: Юрайт. 2006. С. 27
Там же. С. 29.
Тосунян Г. А. Валютное право Российской Федерации. М.: Дело, 2004. С. 29.
Внутренний валютный рынок в 2007 году. //www.cbr.ru

Внутренний валютный рынок в 2007 году. //www.cbr.ru
Дорофеев Б.Ю. Валютное право России: Учеб. пособие. М.:Норма. 2005.-320 с.
Красавина Л.Н. Стратегия развития валютного рынка в России в 21 веке. //www.cbr.ru

Третьюхина Е. Анализ практики применения нового валютного законодательства.//Международные банковские операции. 2007. - №1.- С. 43.

Третьюхина Е. Анализ практики применения нового валютного законодательства.//Международные банковские операции. 2007. - №1.- С. 44.
Там же. С. 27.
Третьюхина Е. Анализ практики применения нового валютного законодательства.//Международные банковские операции. 2007. - №1.- С. 42.
Проскурина И.Г. Валютное законодательство: вчера, сегодня, завтра. Статья от 13.08.2006// www.r36.nalog.ru
Бункина М.К. Основы валютных отношений: Учебное пособие. - М.: Юрайт, 2006. С. 38.

Бункина М.К. Основы валютных отношений: Учебное пособие. - М.: Юрайт, 2006. С. 29.

Якимкин В. Ключевые факторы эволюции валютных курсов.//Спекулянт. 2005. - № 10. С. 28.

Якимкин В. Ключевые факторы эволюции валютных курсов.//Спекулянт. 2005. - № 10. С. 29.
Там же. С. 38.
Дорофеев Б.Ю. Валютное право России: Учебное пособие. М.: Норма, 2005. С. 29.

Основные показатели оборота валютного рынка Российской Федерации за 2007 год. // www.cbr.ru

Основные производные показатели динамики обменного курса рубля в январе-декабре 2007 года.// www.cbr.ru
Красавина Л.Н. Стратегия развития валютного рынка в России в 21 веке. //www.cbr.ru
Бункина М.К.    Основы валютных отношений: Учебное пособие. -М.: Юрайт, 2006. С. 38.

Бункина М.К.  Основы валютных отношений: Учебное пособие. -М.: Юрайт, 2006. С. 65.

Бункина М.К. Основы валютных отношений: Учебное пособие. -М.: Юрайт, 2006. С. 65.
Бункина М.К. Основы валютных отношений: Учебное пособие. -М.: Юрайт, 2006. С. 69.

Бункина М.К.Основы валютных отношений: Учебное пособие. -М.: Юрайт, 2006. С. 72.

Внутренний валютный рынок в 2007 году. //www.cbr.ru

Гейнц Д. Монетарная власть выбирает режим// Forex times.- (01) 27, 2002.

Гейнц Д. Монетарная власть выбирает режим// Forex times.- (01) 27, 2002.

Гейнц Д. Монетарная власть выбирает режим// Forex times.- (01) 27, 2002.
Елисеев А. Динозавры валютной системы// Forex times.- (03) 76, 2006.

Елисеев А. Динозавры валютной системы// Forex times.- (03) 76, 2006.













54