Оценка ликвидационной стоимости действующего предприятия (на при-мере Дальспецстрой России при Спецстрое России).

. ξ - доп. экспертная составляющаяМодель постоянного роста (модель Гордона): Ke = Div1/P+g, где Div1 - величина дивидендов, P – цена акции; g- рост. Модель Модильяни-Миллера: Ke = p+(1+T)(p-kd)*D/EГде p - ставка дисконтирования для предприятия финансируемого исключительно с помощью собственных средств и идентичного с данным проектом риском Модель фондового мультипликатора (P/E ratio) :ke =EPS1/PEPS1 = EPS0/(1+geps)Где EPS – прибыль на акцию Kd – цена заемного капиталаОблигации kd = текущая доходность с учетом затрат на эмиссиюКредит kd = %D*(1-T), если %R*1.1 по кредиторской задолженности:- по зарплате kd =0;- перед бюджетом и поставщикамиKd = стоимости доступных альтернативных источниковR – ставка рефинансирования ЦБWACC говорит об эффективности использования собственного и заемного капитала. Чем он ниже, тем эффективнее инвестируются ресурсы.Расчет WACC Rf = 9,7% (ставка по российским корпоративным облигациям);β = 1,16 (по данным рейтингового агентства Bloomberg);(Rm - Rf) = 7,76% (по данным агентства IbbotsonAssociates).Таким образом, доходность собственного капитала равна:Re = 9.7% + 1,16 х 7,76% = 18.7%.E/V = 43% в 2011 году, 52% в 2012 году — доля рыночной стоимости акционерного капитала (E) в суммарной стоимости капитала (V) компании Rd = 11% — средневзвешенные затраты на привлечение заемного капитала для компании D/V = 4,77% в 2011 году, 0,86% в 2012 году — доля заемного капитала компании (D) в суммарной стоимости капитала (V ).tc = 20% — ставка налога на прибыль.Таким образом, WACC2010 = 0.43 х 0.187 + 0.0477 х 0.11 х (1 - 0,2) = 8,46%WACC2011 = 0.52 х 0.187 + 0.0086 х 0.11 х (1 - 0,2) = 9,8%Рассчитываем следующие важнейшие ключевые показатели эффективности работы компании, которые можно увидеть в следующей таблице. Таблица 8 - Показатели рентабельностиПоказателиУсловное обозначение2011 год2012 годРентабельность продаж ROS = NP/S *100%399,63691,14Рентабельность (всех) активов ROA=NP/TA*100%14,1620,52Рентабельность инвестиций ROI = NP/IC*100%29,5638,55Рентабельность инвестированного капитала ROIC = NOPAT/IC *100%=EBIT(1-T)/IC*100%3,482,83Рентабельность собственного капитала (E*) ROE = NP/E*100%32,8339,19Средневзвешенная стоимость капитала WACC WACC в %8,469,80Разница между ROIС и WACC SPREAD (ROIC-WACC) в %-4,98-6,97На основе вышеприведенных данных сделать оценку эффективности работы компании: 1. Коэффициент рентабельности ROA характеризует способность компании эффективно использовать ее активы для получения прибыли. Кроме того, этот коэффициент отражает среднюю доходность, полученную на все источники капитала (собственного и заемного). Увеличение данного показателя в 2012 году говорит об улучшении эффективности деятельности компании. 2. Коэффициент рентабельности собственного капитала ROE – отношение чистой прибыли компании к среднегодовой величине акционерного капитала. Рентабельность собственного капитала характеризует доходность бизнеса для его владельцев, рассчитанную после вычета процентов по кредиту. Данный показатель возрос в 2012 году, следовательно, доходность ФГУП «ГУСС «Дальспецстрой» при Спецстрое России» увеличилась. 3. Рентабельность инвестированного капитала ROIС – это показатель характеризует доходность, полученную на инвестированный (в основную деятельность компании) капитал. 4. SPREAD (ROIC-WACC) за оба периода отрицателен, что свидетельствует о превышении доходности, требуемой инвесторами над заработанной доходностью. Результат расчета коэффициентов ликвидности компании представлен в таблице.Таблица 9 - Показатели ликвидности.ПоказателиУсловное обозначение2011 год2012 годКоэффициент текущей ликвидности CA/CL0,971,27Коэффициент быстрой ликвидности (СА-стр. 2.1)/СL0,971,27Отношение операционных потоков денежных средств к краткосрочным обязательствам, по которым наступает срок исполнения NOCF/D2,9823,84На основе представленных выше данных можно сделать следующие выводы: 1. Коэффициент текущей ликвидности на 2010 год показывает, сколько.оборотных средств приходится на 1 руб. краткосрочных обязательств. Данный коэффициент не соответствует нормативному значению (>2), но рост данного показателя является положительной тенденцией. 2. Коэффициент быстрой ликвидности показывает прогнозируемую платежеспособность предприятия, при условии своевременного поступления кредиторской задолженности. Значение коэффициента быстрой ликвидности не соответствует нормативному ограничению и составляет 1,27 на 2012 год, следовательно, денежные средства предприятия и предстоящие поступления от текущей деятельности (дебиторская задолженность) не покрывают текущие долги. 3. Отношение операционных потоков денежных средств к краткосрочным обязательствам, по которым наступает срок исполнения, составляет 23,84 в 2012 году. В целом, финансовое состояние предприятия улучшилось. Динамика показателей свидетельствует о перспективах улучшения ликвидности. Рассмотрим показатели эффективности, которые представлены в таблице 10.Таблица 10 - Показатели структуры капиталаПоказателиУсловное обозначение2011 год2012 годКоэффициент покрытия процента EBIT/процентам к уплате0,310,35Финансовый рычаг (EM) ТА/Е*2,321,91Коэффициент левереджа(обяз-ва + долг)/активы*100%56,8847,63Коэффициент дивидендных выплат Дивиденды/чистая прибыль *100%27,7918,33Коэффициент покрытия процента помогает оценить уровень защищённости кредиторов от невыплаты долгов со стороны заёмщика. Нормальным считается значение показателя от 3 до 4. Что не соответствует данным расчетам. Проценты % финансируется за счет заемных средств, а % деятельности предприятия финансируется за счет собственных средств. Таким образом, предприятие балансирует на грани потери финансовой независимости. Оценка стоимости ФГУП «ГУСС «Дальспецстрой» при Спецстрое России»Определение рыночной стоимости предприятия доходным подходомВ процессе оценки и формирования рыночной стоимости используются денежные потоки, которые могут быть представлены в виде трех основных типов, перечисленных в приведенной ниже классификации, содержащей формулы расчета, особенности и цели использования.Таблица 11 - Альтернативные методы включения в оценку проекта (NPV) финансовых решений через корректировку ставки дисконта МетодыСтавка дисконта при расчете NPV1 Метод свободного (операционного) денежного потока (FCFF) при ставке дисконтирования = WACCметод WACC (наиболее распространенный)2 Метод свободного денежного потока, доступного для акционеров (или остаточного потока на собственный капитал) (FCFE)ставка дисконта – требуемая доходность по собственному капиталу3 Метод Ардитти-Леви(поток на всех владельцев капитала с отражением в числителе формулы NPV налоговых выгод по займам)взвешенная стоимость капитала без отражения налогового щита4 Метод поэлементного формирования стоимости проекта С. Майерса – метод скорректированной стоимости (APV)различная ставка дисконта для операционного денежного потока и для налогового щитаОпределение стоимости предприятия моделями ряда дисконтированных денежных потоков (DCF) Концепция управления стоимостью предприятия может быть определена как анализ и управление денежными потоками, опирающимися на базовые концепции финансового менеджмента, исходя из представления о предприятии как финансовой системе. Управление экономической эффективностью на предприятии включает финансово-экономическую и организационную форму деятельности. Оно базируется на принципах использования мотивационных факторов и на системе организационно-технических и финансовых мероприятий, обеспечивающих конкурентоспособность предприятия за счет реализации политик в области рыночных, производственных и финансовых стратегий, а так же использования достижений научно-технического прогресса на предприятии.Для применения DCF метода следует определить: 1. величину денежного потока (положительный, отрицательный, равномерный, неравномерный, ординарный, неординарный, авансовый, и т.п.); 2. срок, периодичность прогнозирования (оценки); 3. риск, под которым понимается непостоянство и неопределенность, связанные с инвестициями/финансовыми активами, т.е. вероятность того, что денежные потоки (доходы), которые будут получены от инвестиций окажутся больше или меньше прогнозируемых; 4. ставку дисконтирования (затраты на капитал, стоимость капитала, (ожидаемая) ставка доходности) – это процентное соотношение между чистым доходом и вложенным капиталом (или отдача на капитал или для потребительских кредитов процентная ставка). В качестве ставки дисконтирования может быть использован показатель средневзвешенной стоимости капитала WACC или проведены расчеты по модели CAPM и т.п. 5. Предположение о равенстве потоков заключительного периода (фактическая констатация нестабильности роста) является наиболее простым, но не единственным. Метод дисконтированного денежного потока и прямой капитализации Метод дисконтированного денежного потока предполагает, что измерителем дисконтируемых прогнозируемых доходов от бизнеса, которые рассматривались ранее в качестве основы для определения его рыночной стоимости и осуществляющего этот бизнес предприятия, выступают не прогнозируемые прибыли, а денежные потоки. Будущие денежные потоки, обеспечиваемые бизнесом, прогнозируется на основе чистых прибылей от бизнеса (валового дохода за минусом операционных издержек, процентов за кредит и налога на прибыль) с корректировкой их таким образом, чтобы максимально отразить вероятное в том или ином будущем периоде сальдо поступлений и платежей.Vdcf = f (FCF, WACC) (4)где V – это рыночная стоимость предприятия.В таблице ниже представлен расчет FCF для предприятия. Таблица 12 - Расчет чистого денежного потока FCF (млрд. руб.)ПоказателиУсловное обозначение2011Скорректированная чистая прибыль, млрд. руб.NPadj+Годовая амортизация, млрд. руб.Am+Изменение чистого оборотного капитала, млрд. руб.изм NWC±ΔИзменение долгов, млрд. руб. изм D±ΔИзменение внеоборотных активов, млрд. руб.измCapEx-Итого чистый/свободный денежный поток, млрд. руб.FCF371,78Таким образом, финансовые средства в размере FCF. могут быть безболезненно для дальнейшего функционирования предприятия выведены из бизнеса. Оценим стоимость на основе метода дисконтированных денежных потоков и метода капитализации прибыли (таблица ниже). Прогноз осуществлялся (по большинству методов, указанных в методическом пособии) на период 10 лет.Таблица 13 - Оценка стоимости предприятия на основе DCFПо методу DCF: 20112012201320142015201620172018201920202021Ост.приб.Прогноз чистого денежного потока с учетом SG в млрд.руб. 256,16371,78487,40638,99837,711098,241439,791887,572474,603244,204253,1515874,24Коэффициент эк. роста (SG) в % 31,1Остаточная прибыль в конце периода прогноза после 2020 г. в млрд. руб. 15874.24Ставка дисконта=WACC в % 9.8Стоимость компании V по методу DCF, млрд. руб.1469.84По методу прямой капитализации: 20112012Чистый ДП за 2011 (NOI) в млрд. руб.140.31242,91Ставка капитализации по прямолинейному способу Ринга Ro = re+1/n при n = 10 лет30%Стоимость компании V по методу прямой капитализации, млрд. руб. V= NOI / Ro809,7028Где NOI – репрезентативная величина ожидаемого чистого операционного годового дохода – общая ставка капитализации (отражает риски, которым подвергаются средства, вкладываемые в актив).Стоимость ФГУП «ГУСС «Дальспецстрой» при Спецстрое России» по методу прямой капитализации составила 809,7 млрд. руб.Определение стоимости предприятия на основе принципов экономической добавленной стоимостиИспользование двух подходов к измерению экономической добавленной стоимости (EVA) и стоимости предприятия.Теоретической основой для оценки рыночной стоимости любых активов является теория временной стоимости денег. На математический аппарат дисконтирования будущих ДП опирается несколько подходов к оценке стоимости предприятия.Экономическая добавленная стоимость(EconomicValue, EVA) – это оценка действительной экономической выгоды бизнеса за год и она значительно отличается от учетной прибыли. Экономическая добавленная стоимость представляет собой остаточную прибыль, остающуюся после затрат по обслуживанию всего капитала, включая собственный, в то время как учетная прибыль определяется без учета затрат на собственный капитал. Показатель EVA следует определять как разницу между чистой операционной прибылью и стоимостью инвестированного в предприятие капитала. Цена капитала определяется посредством минимальной ожидаемой ставки доходности по все источниками финансирования. Точность оценки стоимости использования собственного капитала служит для определения и ранжирования рентабельности подразделений предприятия, убыточные из которых финансируются за счёт остальных.1 способ расчета EVA = NOPAT – WACC *IC0(5)2 способ расчета EVA = IC0*(ROIC-WACC)(6)В качестве ICо предпочтительнее использовать средние данные.Рыночная стоимость предприятия = Размер инвестированного капитала + дисконтированная EVA от существующих активов (проектов) + дисконтированная EVAот будущих инвестиций(7)Таблица 14 - Расчет стоимости предприятия с помощью 1 способаПоказателиПорядок расчета20112012Операционная прибыль (EBIT)EBIT7,066,00Ставка налога на прибыль (%T, номинальный)Tном0,200,20Операционная прибыль после уплаты налогов (NOPAT)NOPAT16,4717,83Инвестированный капитал (IC, InvestedCapital), тыс.руб. (лучше использовать средние значения за период)IC473,76629,39Стоимость капитала в %% (WACC)WACC0,080,10Затраты на капитал (CapitalCosts), тыс.руб.40,0853,25Экономическая добавленная стоимость EVA, тыс.руб.EVA-23,61-43,85Стоимость компании по методу ЭДС, тыс. рубV = IC + EVA450,15585,54Таблица 15 - Расчет стоимости предприятия с помощью 2 способаПоказателиПорядок расчета20102011Разница между ROIС и WACCSPREAD (ROIС- WACC) в %-4.98-6.97Инвестированный капитал (IC, InvestedCapital) (лучше использовать средние значения за период)IC473,76629,39Экономическая добавленная стоимость EVA, тыс.руб.EVA-23,59-43,87Стоимость компании по методу ЭДС, тыс. рубV450,17585,52Стоимость компании по методу EVA в среднем450,16585,53EVA <0 - ведет к уменьшению рыночной стоимости предприятия. В этом случае собственники теряют вложенный в предприятие капитал за счет потери альтернативной доходности.Стоимость компании по методу EVA в среднем в 2011 году составила 585,53 млрд.руб.Метод оценки денежной стоимости в стратегические инвестиции (CVA)Метод денежной добавленной стоимости (CVA) разработан в Швеции в 1996 году Эриком Оттосоном и Фредериком Вейссенридером. Идея денежной добавленной стоимости состоит в том, что из чистого денежного потока предлагают вычесть затраты, связанные со стоимостью привлеченного капитала. Данный показатель рассчитывается по той же схеме, что и EVA, только вместо скорректированной операционной прибыли (которая измеряет богатство акционеров) здесь фигурирует денежный поток от операционной деятельности. В методе CVA выделяются стратегические и нестратегические инвестиции. Расходы, цель которых состоит в поддержании первоначальной акционерной стоимости существующих бизнесов, рассматриваются как издержки; в отличие от стратегических, они не создают стоимость. По замыслу авторов CVA, такое разделение позволяет менеджерам отвлечься от излишних «повседневных» деталей и неточностей бухгалтерских правил учета применительно к управлению и сосредоточить внимание на перспективных планах развития компании.CVA рассчитывается по той же схеме, что и EVA, только вместо скорректированной операционной прибыли (которая измеряет богатство акционеров) здесь фигурирует денежный поток от операционной деятельности (из чистого денежного вычитаются затраты, связанные со стоимостью привлеченного капитала).CVA = Adjusted Net Operating Cash Flow – WACC * E(8)где AdjustedNetOperatingCashFlow – денежный поток от операционной деятельности, очищенный от налогов; WACC - средневзвешенная цена капитала; E - стоимостная оценка капитала. Текущая стоимость бизнеса складывается из текущей (достратегической) стоимости бизнеса и стратегической стоимости:V = IC + PV(CVA)(9)Результаты расчета одной из методик представлены в таблице 16.Таблица 16 - Метод CVA оценки денежной стоимости в стратегические инвестицииПоказателиПорядок расчета2012Чистый денежный поток от опер.деят-ти, млрд. руб.FCF371,78Налог на прибыльTфакт8,29adjNOCFFCF-Тфакт363,50Ставка дисконта=WACC%0,10Инвестированный капитал (IC, InvestedCapital), тыс.руб.IC629,39Денежная добавленная стоимость CVA, млрд. руб.CVA301,82Стоимость компании по методу CVA, млрд. руб.V931,21По результатам данного метода стоимость компании составила 931.21 млрд. руб.Оценка стоимости компании на основе модели избыточных доходов Эдвардса Белла Ольсона (ЕВО) Формирование и управление РСП связано с применением в производственном процессе нематериальных активов (НМА). Они становятся объективным фактором инновационного процесса в информационном обеспечении процесса производства предприятия. Так как НМА - это результаты быстро развивающихся информационных технологий, следовательно, это важные инновации для формирования РСП, которые требуется учитывать, измерять.Расчет оценки стоимости компании на основе модели избыточных доходов Эдвардса Белла Ольсона представлен в таблице: Таблица 17 - Оценка стоимости предприятия на основе модели избыточных доходов Эдвардса Белла Ольсона.ПоказателиУсловное обозначение20112012Балансовая стоимость чистых активов, млрд.руб.426,61619,20Рентабельность собственного капитала (E)ROE =NP/E*100%0,330,39Стоимость (цена акционерного капитала)re0,430,52Разница ROE-reROE-re)10,1712,81Определение сверх прибыли, млрд. руб.(ROE-re)*Bt-14328,457919,2Стоимость предприятия V по методу EBO, млрд. руб.1588,993420,22Ставка дисконта =WACC8,46%9,80%Стоимость «ГУСС «Дальспецстрой» при Спецстрое России» по данному методу составила в 2011 году 3420,22 млрд.руб.Метод опциона роста компании на основе экономической добавленной стоимостиМетодика использует показатель экономической добавленной стоимости (EVA) в качестве критерия экономической эффективности при выборе варианта инвестиций. Ключевая особенность EVA – это сочетание новых требований оценки эффективности и стандартной отчетности, дающая возможность корректировки бухгалтерских показателей, в том числе капитала, для отражения «типичности», повторяемости операций и исключения спекулятивных эффектов. Показатель EVA следует рассчитывать с внесением поправок к бухгалтерской отчетности в целях корректного определения величины капитала предприятия, а именно в: расходы на НИОКР, качество, маркетинг и рекламу (стратегические расходы); амортизацию деловой репутации; операционный лизинг; отложенные налоговые обязательства; резерв по сомнительным долгам.Таблица 18 - Стоимость предприятия с учетом опциона ростаПоказателиУсловное обозначениеФормулы, комментарии2012Чистая операционная прибыль после налогов, млрд. руб.NOPAT16,470349Инвестированный капитал, млрд. руб.IC629,39Средневзвешенные затраты на капитал, млрд. руб.WACC9,80%Разница между ROI и WACCROI-WACC-6,97%Экономическая добавленная стоимость, млрд. руб.EVAIC(ROI-WACC)-43,85Экономическая добавленная стоимость, млрд. руб.EVANOPAT-IC*WACC-43,87Рыночная добавленная стоимость, млрд. руб.MVAPV(EVA)585,53Стоимость компании с учетом опциона роста, млрд. руб.VV=IC+MVA1214,92Стоимость ГУСС «Дальспецстрой» при Спецстрое России» с учетом опциона роста составила в 2011 году 1214,92 млрд.руб.Определение рыночной стоимости предприятия сравнительным подходомМетоды мультипликаторов фондового рынка Наиболее значимыми и популярными являются следующие соотношения: Риск – Доходность Цена – Доходность Цена – Процентная ставка Каждый из вышеперечисленных коэффициентов имеет свои достоинства и недостатки. Какие из показателей использовать, должен решать аналитик, делающий оценку. Таблица 19 - Акционерный доход и рыночные мультипликаторыОбозначение Полное наименование Перевод Доход акционеровEPS EarningsperShareПрибыль на акцию CFPS CashFlowperShareДенежный поток на акцию CEPS CashEarningsperShareДенежные прибыли на акцию Мультипликаторы P/E PricetoEarningsЦена / Прибыль P/EBITDA Priceto EBITDA Цена / Прибыль P/EBIT Priceto EBIT Цена / Прибыль P/CF PricetoCashFlowЦена / Денежный поток P/B Price to Book или Price to Equity Цена / Собственный капитал P/S PricetoSalesЦена / Продажи P/R Price to Revenue = P/S Цена / Выручка P/NWC Price to Net Working Capital Цена / Собственный капитал P/A PricetoAssetsЦена / Активы PEG Price/EarningstoGrowthЦена / Прибыль к росту PEGY Price/Earnings to Growth and Dividend Yield Цена / Прибыль к росту и дивидендному доходу EV RatiosEV/EBITDA EnterpriseValueto EBITDA Стоимость предприятия / Прибыль EV/SalesEnterpriseValuetoSalesСтоимость предприятия / Продажи Результаты расчетов представлены в таблице 20.Таблица 20 - Метод мультипликаторов фондового рынка.Мультипликатор фондового рынка по данным оценочной организации (в долях)долиПоказатель знаменателя, млрд. руб. в 2011г.Расчет стоимости V, млрд. руб.EV/S =0,3635,1112,64EV/E =4,20619,202600,66EV/EBITDA =2,60251,13652,94Итого средняя рыночная стоимость V:1088,75Мы рассчитали стоимость компании на основе следующих мультипликаторов: Мультипликатор EV/S находится в зависимости от рентабельности по EBITDA, эффективной ставки налогообложения, отношения амортизации к выручке, отношения капитальных расходов к выручке, отношения изменения оборотного капитала к выручке, ожидаемого темпа роста чистой прибыли и стоимости инвестированного капитала. Мультипликатор EV/E зависит от таких показателей, как коэффициент дивидендных выплат, ожидаемый темп роста чистой прибыли и стоимость собственного капитала, различия в которой между компаниями зависят, прежде всего, от премии за страновой риск и коэффициента бета. Величина мультипликатора EV/EBITDA зависит от эффективной ставки налогообложения, отношения амортизации к EBITDA, отношения капитальных расходов к EBITDA, отношения прироста оборотного капитала к EBITDA, ожидаемого темпа роста чистой прибыли и стоимости инвестированного капитала. Расчет стоимости компании получается путем умножения значения мультипликатора на значения знаменателя.Определение рыночной стоимости предприятия затратным подходомОценим стоимость ГУСС «Дальспецстрой» при Спецстрое России» затратным подходом.Оценка стоимости компании на основе рыночной стоимости чистых активовЗатратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате встает задача проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия. Базовой формулой в затратном подходе является:Собственный капитал = активы – обязательства(10)Стоимость предприятия = рыночная стоимость активов – долговые обязательства (11)Расчет стоимости предприятия на основе рыночной стоимости чистых активов представлен в таблице: Таблица 21 - Оценка стоимости компании на основе рыночной стоимости чистых активов, млрд.руб.ПоказателиУсловное обозначениеИз баланса 2012КорректировкаОценкаНематериальные активыIntangibles0,2810,28Основные средстваСарEx6,8516,85Долгосрочные фин. вложения470,961470,96Запасы и затраты0,0410,04Расчеты с дебиторами143,181143,18Денежные средства39,08139,08Итого активовTA1182,3711182,37Кредиторская задолженность131,661131,66Чистые активыNTA1050,7111050,71Преимуществами данного метода является то, что он основан на достоверной информации о реальных активах, которые находятся в собственности предприятия, что устраняет абстрактность, присущую другим методам оценки. В условиях формирования рынка недвижимости данный метод имеет самую полную информационную базу, а также использует традиционные для российской экономики затратные методы оценки.По состоянию на 31.12.2012 г. значение чистых активов ФГУП «ГУСС «Дальспецстрой» при Спецстрое России» составило 1050,71 млрд. руб. Это стоимость активов организации, которые останутся в ее распоряжении после погашения всех обязательств.Согласование результатов оценкиРезультаты расчета стоимости предприятия по всем методам доходного подхода, а так же среднее значение приведено в таблице: Таблица 22 - Согласование результатов оценки стоимости ГУСС «Дальспецстрой» при Спецстрое России»Подходыед.изм.2011 г.Отклонение от среднегов % от среднего или СКО12345По методу прямой капитализациимлрд. руб.809,7511,6661,28По методу (DCF) дисконтированных денежных потоковмлрд. руб.1469,84-148,48111,24По методу экономической добавленной стоимости (EVA)млрд. руб.585,53735,8344,31Оценка стоимости компании на основе рыночной стоимости чистых активов.млрд. руб.1050,71270,6579,52Метод CVA оценки денежной стоимости в стратегические инвестициимлрд. руб.931,21390,1570,47Оценка стоимости компании на основе модели избыточных доходов Эдвардса Белла Ольсона (ЕВО)млрд. руб.3420,22-2098,9258,84Методы мультипликаторов фондового рынкамлрд. руб.1088,75232,6182,40Метод опциона роста компании на основе экономической добавленной стоимостимлрд. руб.1214,92106,4491,94Скорректированная величина стоимости предприятиямлрд. руб.1321,36х100,00Анализ полученных результатов оценки рыночной стоимости предприятия определил – скорректированная величина стоимости ГУСС «Дальспецстрой» при Спецстрое России» на 2012 год составляла 1321,36 млрд.руб. Наиболее адекватный метод расчета стоимости компании, на мой взгляд, является метод опциона роста компании на основе экономической добавленной стоимости, т.к. отклонение от средней стоимости наименьшее. ЗаключениеОценка бизнеса является процедурой, целью которой является расчет стоимости бизнеса или предприятия, либо доли в них. Она необходима по различным причинам – но, так или иначе, каждый руководитель сталкивается с проблемой её проведения. Ведь не зная стоимости достаточно сложно предпринимать какие-либо обоснованные решения по продаже или покупке прав собственника. Говоря более простым языком, стоимость бизнеса является отражением результатов её деятельности. При проведении оценочной экспертизы определяется стоимость всех активов компании: недвижимого имущества, машин и оборудования, складских запасов, финансовых вложений, нематериальных активов.Кроме того, отдельно оценивается эффективность работы компании, ее прошлые, настоящие и будущие доходы, перспективы развития и конкурентная среда на данном рынке, а затем проводится сравнение оцениваемой компании с предприятиями-аналогами.На основании такого комплексного анализа определяется реальная оценка бизнеса, как имущественного комплекса, способного приносить прибыль.Начало формыОдин из важнейших факторов, который характеризует тренд - развивается ли бизнес или стагнирует – это увеличение или уменьшение его стоимости за определенный промежуток времени. Говоря об особенностях стоимостной оценки ликвидационной стоимости предприятия, можно сделать следующие выводы:1. Оценка стоимости выступает критерием эффективности применяемых антикризисным управляющим мер (на основе определения изменения стоимости предприятия в зависимости от применения альтернативных наборов антикризисных решений), т.е. является одним из важнейших элементов управляющей подсистемы системы антикризисного управления.2. Оценка стоимости предприятия служит исходной информацией для принятия определенных решений в ходе антикризисного управления.3. Оценка стоимости играет немаловажную роль в арбитражном управлении на различных стадиях процедуры банкротства:на стадии наблюдения временный управляющий с помощью оценки стоимости определяет рыночную стоимость предприятия, на котором ему предстоит работать;на стадии внешнего управления внешний управляющий для определения дальнейшего протекания процесса банкротства с помощью метода дисконтированных денежных потоков может просчитать в плане внешнего управления варианты развития предприятия в зависимости от суммы и условий инвестирования либо с помощью метода чистых активов показать реальную стоимость предприятия;на стадии конкурсного производства конкурсный управляющий с помощью метода ликвидационной стоимости составляет календарный график реализации активов предприятия и рассчитывает ликвидационную стоимость бизнеса.4. Оценка в системе антикризисного управления позволяет определить инвестиционную стоимость бизнеса с учетом инновационной деятельности предприятия.Подводя итог, хотелось бы отметить, что место и роль оценки кризисного предприятия во внешнем управлении имеют большое значение. Наряду с этим огромное значение при оценке кризисного предприятия имеет учет инновативности фирмы, так как это повышает ее рыночную стоимость и дает в дальнейшем дополнительные преимущества. Таким образом, оценка стоимости является неотъемлемым элементом системы антикризисного управления.Список использованных источниковКонституция Российской Федерации: Принята всенародным голосованием 12 декабря 1993 года. // Российская газета № 237 от 25 декабря 1993 года. [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.rg.ru/.Гражданский кодекс Российской Федерации, часть первая от 30 ноября 1994 года № 51-ФЗ, часть вторая от 29 января 1996 года № 14-ФЗ. [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://zakon.it-navigator.ru/.Об оценочной деятельности в Российской Федерации: Федеральный закон Российской Федерации от 29 июля 1998 года №135-ФЗ. [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://zakon.it-navigator.ru/.Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности: Постановление Правительства Российской Федерации от 6 июля 2001 №519.Абрютина М.С. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия: Учебное пособие. / М.С. Абрютина. М.: Дело, 2006. – 232 с.Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия: Учебное пособие для вузов. / Под редакцией П.П. Табурчака, В.М. Гумина, М.С. Сапрыкина. Ростов-на-Дону: Феникс, 2007. – 352 с.Булатов А.С. Экономика: Учебник / А.С. Булатов. М, 2005. – 557 с.Бригхем Д, Гапенски Л., «Финансовый менеджмент», изд- во «Вильямс», М., 2006 г. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. Н. Барышниковой. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2009. – 1008 с.: ил. Гарнов А.П. Экономика предприятия : современное бизнес-планирование : учеб.пособие / А. П. Гарнов, Е. А. Хлевная. – М. : Дело и Сервис, 2011. – 272 с.Гукова А.В., Аникина И.Д., Беков Р.С. Управление предприятием: финансовые и инвестиционные решения: учеб.пособие / А. В. Гукова, И. Д. Аникина, Р. С. Беков. – М.: Финансы и статистика; ИНФРА-М, 2010. – 184 с.: ил.Гусев А. А. Оценка бизнеса: учебно-методический комплекс / А. А. Гусев. – М.: Изд-во РАГС, 2010. – 198 с.Дж. К. Ван Хорн, «Основы управления финансами», М., «Финансы и статистика», 2001 г.. Ендоницкий Д.А., Щербаков М.А. Диагностический анализ финансовой несостоятельности организаций : учеб. пособие / Под ред. проф. Д. А. Ендоницкого. – М.: Экономист, 2007. – 287 с.Козловская Э.А, Д.С. Демиденко Е.А. Яковлева М.М. Гаджиев. Экономика и управление инновациями. Учебник по классическому университетскому образованию (2-издание) - СПб: Изд-во СПбГПУ, 2010. Мавропуло К. Курсовой проект «Оценка эффективности бизнеса» на примере ОАО Уралкалий. Теплова Т. Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий. Чеботарев Н.Ф., «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)», учебник, М., Издательско – торговая корпорация «Дашков и Ко», 2009 г. Информационная база данных агентства Bloomberg.Информационная база данных Dealogic.Информационная база данных агентства ThomsonReuters.