Сравнительный аспект IPO в США и в РФ

Проспекты называются «красными» из-за красного значка, который размещается на копиях предварительного проспекта, в котором говорится, что информация не является полной и может быть изменена, и что документ не является предложением о продаже ценных бумаг. В ходе роудшоу андеррайтеры будут собирать необязательные указания о заинтересованности от потенциальных инвесторов. Роудшоу проводится отдельно от любых мероприятий по тестированию воды, которые, возможно, уже были проведены соответствующим эмитентом или от его имени.Когда роудшоу будет завершено, андеррайтеры будут прорабатывать цену сделки, основанную на спросе на ценные бумаги. Поскольку ценные бумаги могут быть проданы только после того, как SEC объявит заявление о регистрации вступившим в силу, к этому времени должно быть получено разрешение SEC и FINRA, чтобы позволить SEC объявить заявление о регистрации вступившим в силу и установить цены. Во время ценообразования компания и андеррайтеры договариваются об окончательной цене ценных бумаг и заключают соглашение об андеррайтинге. После ценообразования андеррайтеры подтверждают продажи и распределяют акции. Ценные бумаги начинают торговаться на следующий день после ценообразования. После ценообразования компания подает окончательный проспект в SEC. Окончательный проспект включает в себя определенную цену продажи акций, компенсацию андеррайтеров и сумму выручки, которую компания получит от размещения.Предложение обычно закрывается по графику T+2 (через два рабочих дня после ценообразования). При закрытии между компанией и андеррайтерами осуществляется обмен различными исполненными документами, включая юридические заключения и письма с отрицательными заверениями, письмо о комфорте, соглашения о блокировке (которые «блокируют» некоторых существующих акционеров от продажи их акций на определенный период (обычно 180 дней)) и другие сертификаты закрытия.Как описано выше, рабочая группа действует согласованно для обеспечения того, чтобы каждый из этапов IPO проходил как можно более гладко. Внутренняя команда компании имеет решающее значение для процесса IPO. Компания гарантирует, что документы о предложении точно описывают бизнес и риски, связанные с предложением и компанией, среди прочего, раскрывают информацию. Кроме того, внутренняя финансовая команда компании играет решающую роль в подготовке финансовой отчетности и другой финансовой информации наряду с помощью внешних аудиторов компании. Руководство компании также должно быть доступно для проведения редакционных сессий, проверок и участия в роуд-шоу. Хотя компания является ключевым компонентом команды IPO, другие игроки играют важную роль в обеспечении успеха предложения.Юрисконсульт компании проводит эмитента через весь процесс размещения, начиная с подготовительного структурирования и заканчивая закрытием предложения. Консультанты компании оказывают помощь в составлении необходимого заявления о регистрации, согласовании соглашений и другой документации по размещению акций, а также помогают компании в соблюдении применимых законов о ценных бумагах.Андеррайтеры разрабатывают маркетинговые усилия, устанавливают оценку компании, проводят роуд-шоу и помогают компании убедительно описать свой бизнес. Они организуют встречи с инвесторами и контролируют процесс создания книг. Они также участвуют в определенных торговых операциях на вторичном рынке.Консультанты андеррайтеров помогают эмитенту в процессе размещения акций. Они готовят первоначальный проект соглашения об андеррайтинге, участвуют в составлении других документов и ведут переговоры о соглашениях с консультантом компании. Они консультируют андеррайтеров по вопросам соблюдения требований FINRA (включая подачу необходимых заявок в FINRA) и другим вопросам, таким как отчеты об исследованиях, торговые ограничения и любые разрешенные мероприятия по тестированию воды.Аудиторы компании играют важную роль в составлении раздела проспекта MD&A. Они помогают компании с необходимой финансовой отчетностью и доставляют письмо с утешением. Они также помогают другим членам рабочей группы реагировать на любые финансовые или бухгалтерские комментарии SEC.Есть также несколько других ключевых игроков в процессе IPO, включая финансовый принтер, который печатает предварительные и окончательные проспекты и подает заявление о регистрации в SEC; агент по переводу; и маркет-мейкер или специалист. Компания также может воспользоваться услугами консультанта по IPO, консультанта по компенсациям или фирмы по связям с общественностью.2.3. Выбор биржиОтветственность в соответствии с законодательством США о ценных бумагах в связи с IPO в первую очередь возникает в соответствии с Законом о ценных бумагах 1933 года и Законом США о ценных бумагах и биржах 1934 года с поправками (TheSecuritiesExchangeActof 1934). SEC обладает широкими полномочиями по расследованию деятельности публичных компаний, их директоров и должностных лиц, а также по возбуждению гражданского исполнительного производства, которое может привести к штрафам или другим санкциям, таким как запрет на работу в качестве директора или должностного лица публичной компании. Кроме того, публичная компания и ее директора и должностные лица также могут быть привлечены к уголовной ответственности, в частности, за умышленные нарушения законов США о ценных бумагах или вмешательство в государственное расследование. Наконец, многие положения законодательства США о ценных бумагах также предусматривают частные права на действия, в которых инвесторы индивидуально или в качестве представителей класса могут подать иск против компании и ее директоров и должностных лиц. Эти частные коллективные иски являются наиболее распространенным разбирательством, которому подвергаются компании, их директора и должностные лица за предполагаемые искажения или упущения в связи с размещением ценных бумаг, зарегистрированных в США.В соответствии с разделом 11 эмитент, его директора, его основные исполнительные органы, финансовые и бухгалтерские работники, его андеррайтеры и уполномоченный представитель иностранного эмитента в США могут нести ответственность за существенные искажения или упущения в регистрационном заявлении эмитента. ‘Эксперты», такие как бухгалтеры эмитента, также могут быть привлечены к ответственности и непосредственно привлечены к ответственности за искажение информации, сделанное по их полномочиям. Статья 11 дает право покупателю ценных бумаг, включенных в зарегистрированное предложение, или чьи ценные бумаги «прослеживаются» до тех, которые распространяются в таком предложении, получить возмещение за нарушение. В то время как эмитент несет строгую ответственность за существенные искажения и упущения в своем заявлении о регистрации, ответчикам, не являющимся эмитентом (т. е. всем ответчикам, за исключением самого эмитента), предоставляется, среди прочего, утвердительная защита «должной осмотрительности», если они могут доказать, что «после разумного расследования [они имели] разумные основания полагать и действительно полагали», что заявления, сделанные в заявлениях о регистрации, не вводили в заблуждение.В соответствии с разделом 12(а)(2) эмитент, его должностные лица и директора, его андеррайтеры и другие лица могут нести ответственность, если они продают или требуют продажи ценной бумаги посредством проспекта ценных бумаг или устного сообщения, содержащего существенное искажение или упущение. Раздел 12(а)(2) разрешает покупателю ценных бумаг в зарегистрированном предложении или чьи ценные бумаги «прослеживаются» до тех, которые распределены в таком предложении, получить аннулирование продажи или возмещение убытков при определенных обстоятельствах. Ответчики, не являющиеся эмитентами, также имеют утвердительную защиту, если они «не знали и при проявлении разумной осторожности не могли знать» о введении в заблуждение.В соответствии с разделом 15 любое лицо, которое «контролирует» первичного нарушителя разделов 11 или 12, также может быть привлечено к ответственности в соответствии с теорией вторичной ответственности. ‘Контроль «существует, если ответчик имеет прямое или косвенное право»направлять или определять направление управления и политики « основного нарушителя (как правило, эмитента) через владение акциями, контракт или другие средства. Требования контролирующих лиц часто предъявляются должностным лицам и директорам эмитентов и могут быть предъявлены контролирующему акционеру или группе акционеров в связи с судебными исками по разделам 11 и 12. Ответчики имеют утвердительную защиту, если они «не знали или не имели разумных оснований» знать факты, лежащие в основе нарушения.Претензия по разделу 10(b) и правилу 10b-5 SEC является наиболее распространенной претензией к публичным компаниям, должностным лицам и директорам, андеррайтерам и бухгалтерам и другим лицам. Иск может быть предъявлен за использование «любого устройства, схемы или хитрости для обмана», любое существенное искажение или упущение или «любое действие, практику или курс бизнеса», которое вводит в заблуждение в связи с покупкой или продажей ценных бумаг. Иск может быть предъявлен в отношении заявлений, сделанных в связи с публичным размещением акций или торговлей на вторичном рынке, основанных, в частности, на искажениях, сделанных в пресс-релизах, сообщениях должностных лиц или директоров и периодической отчетности. Однако, в отличие от требований Закона о ценных бумагах, рассмотренных выше, для установления нарушения статьи 10(b) ответчику необходимо доказать, что у него был «научный умысел» – намерение обмануть или иным образом совершить безрассудное поведение. Истец также должен продемонстрировать «причинно – следственную связь потерь» - связь между предполагаемым неправомерным поведением ответчика и понесенным экономическим ущербом.Закон об обмене, раздел 20(a)Подобно разделу 15 Закона о ценных бумагах, обсуждавшемуся выше, раздел 20(a) Закона о биржах предусматривает вторичную ответственность любого лица, которое «контролирует» первичного нарушителя раздела 10(b) или правила 10b-5, также может быть привлечено к ответственности в соответствии с теорией вторичной ответственности. Статья 20(а) предусматривает позитивную защиту для лиц, которые действовали «добросовестно и прямо или косвенно не побуждали [ ... ] к нарушению».Как упоминалось выше, раздел 11 Закона о ценных бумагах предоставляет ответчикам, не являющимся эмитентами (включая директоров, должностных лиц и андеррайтеров), утвердительную защиту «должной осмотрительности», если они могут доказать, что «после разумного расследования [у них были] разумные основания полагать и действительно полагали», что заявления, сделанные в заявлении о регистрации, не вводили в заблуждение. Аналогичным образом, ответчики, не являющиеся эмитентами, имеют утвердительную защиту по иску в соответствии со статьей 12 Закона о ценных бумагах, если они «не знали и при проявлении разумной осторожности не могли знать» о предполагаемом искажении информации. Ответчики в соответствии с Законом о ценных бумагах, разделом 15 или Законом об обмене, разделом 20 ‘контролирующее лицо «могут иметь утвердительную защиту, если они» не знали или не имели разумных оснований «знать факты, лежащие в основе нарушения, или действовали «добросовестно», соответственно. Ответчик по иску об обмене, разделу 10(b) или правилу 10b-5 должен быть доказан, что у него было намерение обмануть или он был безрассуден. Ответчик, не являющийся эмитентом, который в состоянии установить, что он или она провели разумное расследование, достаточное для установления утвердительной защиты в соответствии с разделом 11, как правило, также сможет таким образом отклонить требования в соответствии с каждым из других положений. Именно для целей установления такой защиты в соответствии с разделом 11 и этими другими положениями андеррайтеры и другие участники размещения проводят тщательную проверку эмитента и его бизнеса в связи с IPO. Следует отметить, что в качестве процессуального вопроса утвердительная защита должной осмотрительности, как правило, доступна не на начальной стадии «ходатайства об отказе» судебного разбирательства по ценным бумагам (когда утверждения истца должны предполагаться истинными), а только после того, как было сделано открытие и ответчик ходатайствует о «суммарном решении». Эмитент, прибывший на эту более позднюю стадию судебного разбирательства по ценным бумагам, как правило, уже понесет значительные расходы, и компании, соответственно, имеют значительный стимул урегулировать эти действия.ЗаключениеЦентральный банк РФ( ЦБ РФ)( тогда он назывался Центральный Банк РСФСР) был создан в 1990, при этом свое существование еще не прекратил Государственный банк СССР, таким образом в стране существовало два центральных банка. Только в конце 1991 года все активы и пассивы Госбанка СССР были переданы Центральному банку РСФСР. Структура ЦБ РФ регулируется Конституцией, Федеральным законом от 10 июля 2002 г. № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» (Закон о ЦБ РФ). ЦБ является юридическим лицо. В Конституции и Законе о ЦБ РФ не сказано, является ли он органом государственной власти, Конституционный суд считает, что является, так как для осуществления своих полномочий ЦБ РФ применяет меры государственного принуждения. В составе ЦБ РФ выделяется три главных органа управления: Национальный финансовый совет (НФС), Председатель ЦБ РФ, Совет директоров ЦБ РФ. НФС – коллегиальный орган, формируемый Государственной Думой, Советом Федерации, Президентом РФ, Правительством РФ. По 2 человека от Совета Федерации и по 3 от остальных органов, а также Председатель ЦБ. Данный орган определяет основные вопросы по управлению ЦБ РФ. Председатель ЦБ РФ назначается Государственной Думой по представлению Президента РФ на срок 5 лет, с правом переназначаться не более трех раз подряд. Председатель осуществляет управление ЦБ РФ, распределяет обязанности между заместителями, полностью несет ответственность за деятельность ЦБ РФ. Совет директоров – коллегиальный орган, который полностью формируется Председателем ЦБ РФ для помощи в осуществление Председателю ЦБ РФ в его задачах. Свое начало Федеральная резервная система США (ФРС) берет в 1913, когда был принят соответствующий закон Конгрессом США. Создание подобного органа было обусловлено необходимостью государства осуществлять контроль над частными банками, так как до 1913 длительное время в стране отсутствовал центральный банк, что приводило к частым финансовым кризисам. ФРС исполняет обязанности Центрального Банка. ФРС является Федеральным независимым агентством, то есть государственным органом исполнительной власти, но наделен Законом о ФРС, широкими полномочиями и автономией, как от Президента, так и от Конгресса. Структура ФРС регулируется FederalReserveAct( Закон о ФРС США), каких либо упоминаний в Конституции США не содержится, так как она была принята гораздо раньше, чем учреждена ФРС. Его Деятельность финансируется из своих средств, ни Конгресс, ни Президент не могут распоряжаться этими средствами. В структуре выделяется: Совет управляющих Федеральной резервной системы (СУ ФРС), Федеральные резервные банки (ФРБ), Федеральный комитет по открытым рынкам. ФРБ – это двенадцать банков, каждый банк осуществляет свою деятельность на определенной территории, таким образом, двенадцать банков полностью охватывают всю территорию США. Эти банки не являются коммерческим, их цель не является получение прибыли, а обслуживание публичных интересов на их территории . ФРБ на своей территории осуществляют обслуживание национальной платежной системы, распределяют монеты и банкноты, осуществляют финансовый надзор, кредитуют правительственные учреждения. СУ ФРС является центральным органом власти, который осуществляет общее управление ФРС, а также принимает основные решения, касающиеся основ функционирования банковской системы. Члены СУ ФРС не могут совмещать свою работу в ФРС с какой либо иной деятельностью в Правительстве или Конгрессе. Состоит из 7 членов, 5 членов назначаются Конгрессом по представлению Президента, на срок не превышающий 14 лет без права переназначаться. Председатель СУ и его заместитель назначаются Конгрессом по представлению Президента, на 4 года, могут переназначаться неограниченное количество раз. Промежуточное место в ФРС занимает Федеральный комитет по открытому рынку, коллегиальный орган, в котором семь членов назначаются СУ, 4 члена являются президентами ФРБ, ежегодно сменяя друг друга на ротационной основе, и президент ФРБ Нью-Йорка, который находится в комитете постоянно. Основная задача, это реализация денежно-кредитной политики ФРС, путем принятия соответствующих решений, а так же именно этот орган устанавливает ключевую ставку ФРС. Исходя из структуры двух финансовых регуляторов, можно выявить следующие недостатки в структуре ЦБ:1. Структура ФРС в полной мере учитывает федерализм, позволяя ФРБ участвовать в формировании, как федеральной денежной политики, так и формировании региональной политики. В ЦБ предусмотрена возможность участия руководителей территориальных органов ЦБ РФ в Совете директоров ЦБ, но их участие не обязательно и принимать каких-либо решений они не могут. 2. ФРС США обладает более высокой степенью независимости. Это связано с тем, что при осуществление своей деятельности, ФРС не обязана координировать свои действия с Правительством, более того не обязана даже консультироваться с ними, что приводит к критике ФРС от Президента. Закон о ЦБ, обязывает его консультироваться и координировать свои действия по широкому кругу вопросов с Правительством РФ. В состав основного органа ЦБ – НФС входят представители Правительства, Президента и Парламента, т.е министры, депутаты и работники Администрации Президента. Данные лица, в составе НФС принимают основополагающие решения от имени ЦБ РФ, при этом назначивший орган, без каких либо ограничений может сменять члена НФС, таким образом перечисленные органы государственной власти, через своих представителей могут непосредственно влиять на работу ЦБ , что существенно ущемляет его независимость.3. Отдельно стоит сказать о численном составе двух Центральных банков. Не смотря на то, что количество кредитных организаций в США значительно больше, по сравнению с РФ( в РФ – 698, в США 7071). В ЦБ работает в 2,5 раза больше работников, чем в ФРС (В ЦБ РФ 43 тыс. сотрудников и 18 тыс. в ФРС). ЦБ необходимо усовершенствовать свою структуру таким образом, чтобы территориальные подразделения могли оказывать влияние на его политику, с целью реализации в его деятельности такого принципа, как федерализм. Необходимо повысить степень независимости, путем изменения основ формирования НФС, таким образом, чтобы члены НФС назначались Государственной Думой и не могли совмещать свою работу в ЦБ с иной деятельностью. Количество сотрудников ЦБ говорит о чрезмерно разросшемся аппарате. Подобная ситуация говорит о необходимость проведения сокращения и увеличения эффективности работников ЦБ.Список использованной литературыЗаконодательные и нормативные актыФедеральный закон от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ (ред. От 27.12.2009) «Обакционерных обществах».Федеральный закон от 22.04.1996 N39-ФЗ (ред. от 30.11.2011) «О рынке ценных бумаг»// Консультант Плюс: Версия Проф.Распоряжение Правительства РФ от 29.12.2008 N2043-р <Об утверждении Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года>// Консультант Плюс: Версия Проф.«Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценныхбумаг» (утверждены приказом ФСФР от 25.01.2007 года № 07-4/пз-н, сизменениями от 02.06.2009 г.)«Правила листинга, допуска к размещению и обращению ценных бумаг вЗАО «ФБ ММВБ» от 10.02.2012 г.Учебники, учебные пособия, монографииБалашов В.Г., «IPOи стоимость российских компаний. Мода и реалии»,/Дело, Академия народного хозяйства, 2008 г. - 336 с.Брейли Р., Майерс С. «Принципы корпоративных финансов»./М.: Олимп- Бизнес, 1997 г. - 1008 с.Гвардин С.В., «IPO. Стратегия, перспективы и опыт российских компаний»,/Вершина, 2007 г. - 264 с.Геддес Р., «IPOи последующее размещение акций»,/ Олимп - Бизнес, 2008 г. - 352 с.Грег Н. Грегориу, «IPO. Опыт ведущих мировых экспертов»,/ГревцовПаблишер, 2008 г. - 624 с.Гулькин П., «IPO. Начало работы»,/»Практическое пособие по первоначальному публичному предложению акций (IPO)»,/Альпари СПб, 2002 г. - 280 с.Дамодаран А., «Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов»,/Альпина Бизнес Букс, 2008 г. - 1324 с.Коупленд Т., «Стоимость компаний. Оценка и управление»,/Олимп- Бизнес, 2008 г. - 576 с.Лукашев А., «IPOот I до O. Пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков»/ Альпина Бизнес Букс, 2008 г. - 370 с.Миркин Я. М., Лосев С. В. «Методические рекомендации для эмитентов по подготовке IPO» /www.iteam.ruНечаев Е., Влияние хеджевых фондов на финансовую стабильность// “Рынок ценных бумаг» № 7, 2007Толстель М.С. «Первоначальное публичное предложение акций: методика оценки готовности банка к IPO»/ «Управление в кредитной организации», N5, сентябрь-октябрь 2010 г. - 18 с.Чиркова Е., «Как оценить бизнес по аналогии»,/Альпина Бизнес Букс, 2009 г. - 221 с.Шарп У., Александер Г., Бэйли Д. «Инвестиции»./М.: Инфра-М, 2001 г. - 1028 с.Эшуорт Г., Джеймс П.,«Менеджмент, основанный наценности»,/»Инфра-М», 2006 г. - 190 с.Статьи из периодической печати«Влияние рейтингов на инвестиционные решения» - материалы доклада рейтингового агентства «Эксперт - РА»// Москва, IPOконгресс 06.04.2005 года.Вербицкий В., Петров В. «Роль корпоративного управления и независимых директоров при подготовке IPO».//Биржевое обозрение, 2005г. - № 11 (25).Веретенников Ю., IPOвходит в банковскую моду// Business& FinancialMarkets», 2006Гвардин С. В., Риски IPO,// Корпоративный финансовый менеджмент 2007 г. - № 4.Мирошниченко А.,Можно обсуждать плохие активы ирекапитализацию// «Банковское обозрение», 2009 г. - № 5/8, май.Обухова Е., IPO: как заглянуть в будущее //D’ -2010 -№22 (37).Переверзев Н., «Методика оценки эффективности IPO»// Финансовый директор» 2009 г. - № 2.Прянечников Д. Мини-IPOна ММВБ: новые возможности привлечения капитала для малого и среднего бизнеса // «РЦБ», 2011 г. - сентябрь.Плевако О. IPOроссийских компаний в 2011 году // «РЦБ», 2011 г. - сентябрь.Тютюнник А., Российская банковская система после кризиса// «Банковское обозрение», 2009 г. - № 5/8.Иностранная литератураAsquith D., Jones J., Kieschnick R. Evidence on Price Stabilization and. Underpricing in Early IPO Returns // Journal of Finance. 1998. № 53. Р. 1759 - 1773.Baron D. A Model of the Demand for Investment Banking Advising and Distribution Services for New Issues // Journal of Finance. 1982. № 37. P. 955 - 976.Benveniste L.M., Busaba W.Y., Wilhelm W.J. Information Externalities and the Role of Underwriters in Primary Equity Markets // Journal of Financial Intermediation. 2002. № 11. Р. 61 - 86.Booth J., Chua L.Ownership dispersion, costly information, and IPO underpricing // Journal of Financial Economics. 1996. № 41(2). Р. 291 - 310.Rock K. Why New Issues Are Underpriced // Journal of Financial Economics. 1986. № 15. Р. 187 - 212.Welch I., Ritter J. A review of IPO activity, pricing and allocations, Yale ICF Working Paper, № 02 - 11, February 8, 2002.Электронные ресурсыИнформационное агентство «Блумберг» - http://www.bloomberg.comИнформационное агентство «CBONDS»- http://www.cbonds.ruФинансовая компания «Финам» - http://www.finam.ruИнформационное агентство «Интерфакс» - http://www.interfax.ruИнформационный портал «InvestFunds»- http://www.investfunds.ruИнформационный портал «IPOCogress»- http://www.ipocongress.ruБиржа РТС-ММВБ - http://www.rts.micex.ruИнформационный портал «QUOTE»- http://www.quote.ruРосБизнесКонсалтинг - http://www.rbk.ruОфициальный сайт газеты «Ведомости» - http://www.vedomosti.ruОфициальный сайт банка «ВТБ» - http://www.vtb.ruИнформационный портал - http://www.buybacks.ruОфициальный сайт компании «Ernst&Young»- http://www.ey.comОфициальный сайт кампании «McKinsey»- http://www.mckinsey.comОфициальный сайт индексной компании «FTSE»- http://www.ftse.com