Методы оценки стоимости компании в условиях риска.

Активы организации за анализируемый период увеличились на 28577 тыс. руб. (на 9,9%). Отмечая увеличение активов, необходимо учесть, что собственный капитал увеличился в меньшей степени – на 6,9%. Отстающее увеличение собственного капитала относительно общего изменения активов является негативным показателем.
Рост величины активов организации связан, главным образом, с ростом следующих позиций актива баланса (в скобках указана доля изменения данной статьи в общей сумме всех положительно изменившихся статей):
Запасы: сырье, материалы и другие аналогичные ценности – 18552 тыс. руб. (39,4%)
Незавершенное строительство – 8288 тыс. руб. (17,6%)
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты) – 8035 тыс. руб. (17,1%)
Денежные средства – 7581 тыс. руб. (16,1%)
Одновременно, в пассиве баланса наибольший прирост наблюдается по строкам:
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) – 17364 тыс. руб. (60,2%)
Займы и кредиты – 6628 тыс. руб. (23%)
Кредиторская задолженность: поставщики и подрядчики – 2387 тыс. руб. (8,3%)
Среди отрицательно изменившихся статей баланса можно выделить "Запасы: готовая продукция и товары для перепродажи" в активе и "Доходы будущих периодов" в пассиве (-10338 тыс. руб. и -191 тыс. руб. соответственно).
Таблица 4
Оценка стоимости чистых активов организации

Показатель Значение показателя Изменение на начало периода на конец периода тыс. руб.(гр.4-гр.2) ± %((4-2) : 2) в тыс. руб. в % к валюте баланса в тыс. руб. в % к валюте баланса 1 2 3 4 5 6 7 1. Чистые активы  247428  85,6  264544  83,3 +17116 +6,9 2. Уставный капитал  50  <0,1  50  <0,1 – – 3. Превышение чистых активов над уставным капиталом  247378  85,6  264494  83,3 +17116 +6,9 Чистые активы организации на 31.12.2008 г. намного (в 5290,9 раза) превышают уставный капитал. Такое соотношение положительно характеризует финансовое положение ОАО "НИЗ", полностью удовлетворяя требованиям нормативных актов к величине чистых активов организации. К тому же, определив текущее состояние показателя, необходимо отметить увеличение чистых активов на 6,9% за анализируемый период. Приняв во внимание одновременно и превышение чистых активов над уставным капиталом и их увеличение за период, можно говорить о хорошем финансовом положении организации по данному признаку.
Таблица 5
Определение неудовлетворительной структуры баланса

Показатель* Значение показателя Изменение (гр.3-гр.2) Нормативное значение Соответствие фактического значения нормативному на конец периода на начало отчетного периода на конец отчетного периода 1 2 3 4 5 6 1. Коэффициент текущей ликвидности  4,51   4,04  -0,47 не менее 2 соответствует 2. Коэффициент обеспеченности собственными средствами  0,76   0,74  -0,02 не менее 0,1 соответствует 3. Коэффициент утраты платежеспособности x 1,96 x не менее 1 соответствует Поскольку оба коэффициента на последний день анализируемого периода (31.12.2008 г.) оказались в пределах допустимых норм, в качестве третьего показателя рассчитан коэффициент утраты платежеспособности. Данный коэффициент служит для оценки перспективы утраты организацией нормальной структуры баланса (платежеспособности) в течение трех месяцев при сохранении имевшей место в анализируемом периоде динамики первых двух коэффициентов. Значение коэффициента утраты платежеспособности (1,96) указывает на низкую вероятность утраты показателями платежеспособности нормальных значений в ближайшие три месяца.
Таблица 6
Анализ финансовой устойчивости по величине излишка (недостатка) собственных оборотных средств

Показатель собственных оборотных средств (СОС) На начало отчетного периода На конец отчетного периода Значение показателя Излишек (недостаток) Значение показателя Излишек (недостаток) 1 2 3 4 5   СОС1 (рассчитан без учета долгосрочных и краткосрочных пассивов)  +135510   +26120   +149586   +27512    СОС2 (рассчитан с учетом долгосрочных пассивов)  +137896   +28506   +152485   +30411    СОС3 (рассчитан с учетом и долгосрочных, и краткосрочных пассивов)  +177169   +67779   +202706   +80632  По всем трем вариантам расчета наблюдается покрытие собственными оборотными средствами имеющихся у ОАО "НИЗ" запасов и затрат, поэтому финансовое положение организации можно характеризовать как абсолютно устойчивое. Более того все три показателя покрытия собственными оборотными средствами запасов и затрат в 2008 г. улучшили свои значения.
Анализ ликвидности
Таблица 7
Анализ соотношения активов по степени ликвидности и обязательств по сроку погашения

Активы по степени ликвидности На конец отчетного периода, тыс. руб. Прирост с нач. года, % Норм. соотно-шение Пассивы по сроку погашения На конец отчетного периода, тыс. руб. Прирост c нач. года, % Излишек/недостатокплатеж. средствтыс. руб.,(гр.6 - гр.2) 1 2 3 4 5 6 7 8 А1. Высоколиквидные активы (ден. ср-ва + краткосрочные фин. вложения) 15514 +95,6 >= П1. Наиболее срочные обязательства (привлеченные средства) (текущ. кред. задолж.) 41121 +11,1 -25607 А2. Быстрореализуемые активы (краткосрочная деб. задолженность) 63232 +14,6 >= П2. Среднесрочные обязательства (краткосроч. кредиты и займы) 9100 +4 раза +54132 А3. Медленнореализуемые активы (долгосроч. деб. задол. + прочие оборот. активы – РБП – НДС к зачету) 120567 +10,4 >= П3. Долгосрочные обязательства 2899 +21,5 +117668 А4. Труднореализуемые активы (внеоборотные активы) 114958 +2,7 <= П4. Постоянные пассивы (собственный капитал– РБП – НДС к зачету) 261151 +7,7 -146193 Из четырех соотношений, характеризующих соотношение активов по степени ликвидности и обязательств по сроку погашения, выполняются все, кроме одного. У ОАО "НИЗ" недостаточно денежных средств и краткосрочных финансовых вложений (высоколиквидных активов) для погашения наиболее срочных обязательств (разница составляет 25607 тыс. руб.). В соответствии с принципами оптимальной структуры активов по степени ликвидности, краткосрочной дебиторской задолженности должно быть достаточно для покрытия среднесрочных обязательств (краткосрочных кредитов и займов). В данном случае это соотношение выполняется – у ОАО "НИЗ" достаточно краткосрочной дебиторской задолженности для погашения среднесрочных обязательств (больше на 85,6%).
На конец декабря 2008 г. коэффициент текущей ликвидности имеет значение, соответствующее норме. Значение коэффициента быстрой (промежуточной) ликвидности также соответствует норме, что свидетельствует о достаточности у ОАО "НИЗ" ликвидных активов (т. е. наличности и других активов, которые можно легко обратить в наличность) для погашения краткосрочной кредиторской задолженности. Третий из коэффициентов, характеризующий способность организации погасить всю или часть краткосрочной задолженности за счет денежных средств и краткосрочных финансовых вложений, имеет значение, соответствующее допустимому. При этом за 2008 г. отмечается рост коэффициента абсолютной ликвидности.
Анализ эффективности деятельности ОАО "НИЗ"
Как видно из "Отчета о прибылях и убытках", в течение организация получила прибыль от продаж в размере 32766 тыс. руб., что составило 6,7% от выручки. По сравнению с аналогичным периодом прошлого года прибыль выросла на 4477 тыс. руб., или на 15,8%.
По сравнению с прошлым периодом в текущем выросла как выручка от продаж, так и расходы по обычным видам деятельности (на 75782 и 71305 тыс. руб. соответственно).
Изучая расходы по обычным видам деятельности, следуем отметить, что организация как и в прошлом году учитывала общехозяйственные (управленческие) расходы в качестве условно-постоянных, относя их по итогам отчетного периода на реализованные товары (работы, услуги).
Убыток от прочих операций в течение анализируемого периода составил 8118 тыс. руб.,что на 5631 тыс. руб. (в 3,3 раза) больше, чем убыток за аналогичный период прошлого года. При этом величина убытка от прочих операций составляет 24,8% от абсолютной величины прибыли от продаж за анализируемый период.
В приведенной ниже таблице обобщены основные финансовые результаты деятельности ОАО "НИЗ" за 2007 г.
Таблица 8
Финансовые результаты деятельности компании
Показатель Значение показателя, тыс. руб. Изменение показателя За   отчетный  период За аналогичныйпериод предыдущего года тыс. руб. (гр.2 - гр.3) ± %((2-3) : 3) 1 2 3 4 5 1. Выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг 487178 411396 +75782 +18,4 2. Расходы по обычным видам деятельности 454412 383107 +71305 +18,6 3. Прибыль (убыток) от продаж  (1-2) 32766 28289 +4477 +15,8 4. Прочие доходы 17056 15047 +2009 +13,4 5. Прочие расходы 25174 17534 +7640 +43,6 6. Прибыль (убыток) от прочих операций  (4-5) -8118 -2487 -5631 -1,3 раза 7. EBIT (прибыль до уплаты процентов и налогов) 24648 25802 -1154 -4,5 8. Изменение налоговых активов и обязательств, налог на прибыль -6370 -6275 -95 -1,5 9. Чистая прибыль (убыток) отчетного периода  (3+6+8) 18278 19527 -1249 -6,4 Справочно: Изменение за период нераспределенной прибыли (непокрытого убытка) по данным бухгалтерского баланса   (измен. стр. 470) +17364 х х х Анализ показателя чистой прибыли по данным "Отчета о прибылях и убытках" во взаимосвязи с изменением показателя "Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)" формы №1 позволяет сделать вывод, что в 2008 г. организация произвела расходы за счет чистой прибыли в сумме 914 тыс. руб.
Проверка взаимоувязки показателей формы №1 и формы №2 подтвердила формальную корректность отражения в отчетности отложенных налоговых активов и обязательств.
Контрольный расчет правильности определения в 2008 г. налоговых активов и обязательств (строки 141, 142 и 200 формы №2) показал, полное взаимное соответствие данных показателей базовым правилам применения положений ПБУ 18/02 "Учет расчетов по налогу на прибыль".
Таблица 9
Анализ рентабельности

Коэффициенты рентабельности Значение на конец отчетного периода Рентабельность продаж 11,3% Рентабельность собственного капитала 52,6% Рентабельность оборотных активов 43,7% Рентабельность внеоборотных активов 255,9% Рентабельность инвестиций 51,3%
Представленные в таблице показатели рентабельности имеют положительные значения как следствие прибыльности деятельности ОАО "НИЗ" в 2008 г.
В отчетном периоде организация по обычным видам деятельности получила прибыль в размере 11 копеек с каждого рубля выручки от реализации. Тем не менее, имеет место падение рентабельности продаж по сравнению с аналогичным периодом 2006 г.
Далее в таблице рассчитаны показатели оборачиваемости ряда активов, характеризующие скорость возврата авансированных на осуществление предпринимательской деятельности денежных средств, а также показатель оборачиваемости кредиторской задолженности при расчетах с поставщиками и подрядчиками.
В соответствии с результатами расчетов, за 224 календарных дня организация получает выручку, равную сумме всех имеющихся активов. Чтобы получить выручку равную среднегодовому остатку материально-производственных запасов требуется 86 дней.

Таблица 10
Показатели оборачиваемости

Показатель оборачиваемости  Значения показателя в отчетном периоде,коэффициент  Продолжительность  оборота в отчетном периоде в днях Оборачиваемость активов
(отношение выручки к среднегодовой стоимости активов) 1,6 224 Оборачиваемость собственного капитала
(отношение выручки к среднегодовой величине собственного капитала) 1,9 189 Оборачиваемость дебиторской задолженности
(отношение выручки к среднегодовой величине дебиторской задолженности) 8,2 44 Оборачиваемость задолженности за реализованную продукцию (работы, услуги)
(отношение выручки к среднегодовой задолженности за реализованную продукцию) 9 40 Оборачиваемость задолженности перед поставщиками и подрядчиками
(отношение выручки к среднегодовой кредиторской задолженности перед поставщиками и подрядчиками) 15,2 24 Оборачиваемость материально-производственных запасов
(отношение выручки к среднегодовой стоимости МПЗ) 4,2 86
Выводы по результатам анализа
По результатам проведенного анализа выделены и сгруппированы по качественному признаку основные показатели финансового положения (по состоянию на последний день анализируемого периода) и результатов деятельности ОАО "НИЗ" в течение рассматриваемого периода, которые приведены ниже. При этом учтено не только текущее значение показателей, но и их динамика.
Следующие показатели финансового положения и результатов деятельности ОАО "НИЗ" имеют исключительно хорошие значения:
чистые активы превышают уставный капитал, при этом за рассматриваемый период наблюдалось увеличение чистых активов;
оба показателя, характеризующие платежеспособность (коэффициенты текущей ликвидности и обеспеченности собственными средствами), уложились в норму;
абсолютная финансовая устойчивость по величине излишка собственных оборотных средств;
коэффициент маневренности собственного капитала имеет оптимальное значение;
коэффициент обеспеченности материальных запасов соответствует норме;
коэффициент текущей (общей) ликвидности вполне соответствует общепринятому значению;
коэффициент быстрой (промежуточной) ликвидности полностью соответствует нормативному значению;
полностью соответствует нормативному значению коэффициент абсолютной ликвидности;
за отчетный период получена прибыль от продаж (32766 тыс. руб.), причем наблюдалась положительная динамика по сравнению с прошлым периодом (+4477 тыс. руб.);
значительная, по сравнению с общей стоимостью активов организации прибыль;
прибыль от финансово-хозяйственной деятельности составила 18278 тыс. руб.
Среди показателей финансового положения и результатов деятельности организации, имеющих нормальные или близкие к нормальным значения, можно выделить следующие:
коэффициент автономии неоправданно высок (70%);
не в полной мере соблюдается нормальное соотношение активов по степени ликвидности и обязательств по сроку погашения;
незначительное падение прибыльности продаж.
Показатели финансового положения и результатов деятельности ОАО "НИЗ", имеющие отрицательные значения:
отрицательная динамика изменения собственного капитала относительно общего изменения активов (сальдо баланса) организации;
значительная отрицательная динамика прибыли до налогообложения на рубль всех расходов ОАО "НИЗ".
На последний день 2007 г. финансовое положение ОАО "НИЗ" можно охарактеризовать как отличное. При этом за рассматриваемый период организация получила отличные финансовые результаты (по состоянию и динамике показателей прибыли и рентабельности).
В качестве одного из показателей вероятности банкротства организации ниже рассчитан Z-счет Альтмана: [31]
Z-счет = 1,2К1 + 1,4К2 + 3,3К3 + 0,6К4 + К5 , где  
 Коэф-т  Расчет  Значение   Множитель  Произведение (гр. 3 х гр. 4) 1 2 3 4 5 К1 Отношение оборотного капитала к величине всех активов 0,63 1,2 0,76 К2 Отношение нераспределенной прибыли и фондов спец. назначения к величине всех активов 0,65 1,4 0,91 К3 Отношение фин. результата от продаж к величине всех активов 0,1 3,3 0,34 К4 Отношение собственного капитала к заемному 4,98 0,6 2,99 К5 Отношение выручки от продаж к величине всех активов 1,53 1 1,53 Z-счет Альтмана: 6,53 Предполагаемая вероятность банкротства в зависимости от значения Z-счета Альтмана составляет:
1,8 и менее – очень высокая;
от 1,81 до 2,7 – высокая;
от 2,71 до 2,9 – существует возможность;
от 3,0 и выше – очень низкая.
Для ОАО "НИЗ" значение Z-счета на 31.12.2008 г. составило 6,53. Это свидетельствует о низкой вероятности скорого банкротства ОАО "НИЗ". Однако следует обратить внимание, что полученные на основе Z-счета Альтмана выводы нельзя признать безоговорочно достоверными ввиду ограничений на использования данного показателя в условиях российской экономики.

3.3. Оценка стоимости компании с учетом воздействия рисковых факторов
Компания «НИЗ» является одним из самых крупных игроков на рынке производства и реализации инструментальной продукции. Основным видом деятельности завода является производство металлообрабатывающего инструмента (зажимного, слесарно-монтажного инструмента, наборов шоферского инструмента, наборов слесарно-монтажного инструмента). При этом выпуск инструмента составляет основную долю (свыше 88%) в выручке.
Завод является крупнейшим предприятием по выпуску инструмента в станкоинструментальной отрасли.
Предполагая, что из-за увеличения конкуренции уменьшатся объемы продаж, и соответственно снизятся объемы прибыли. Кроме того, ожидается, что рентабельность производства будет падать, поскольку прогнозируется рост цен на сырье. Компания стремится сохранить свою долю на рынке и за счет эффекта масштаба иметь более низкие издержки, чем у конкурентов. Предлагается оценить стоимость компании в условиях риска падения производства, снижения рентабельности и роста конкуренции.
Определение факторов стоимости
На первом этапе оценки стоимости компании «НИЗ» выделили 12 факторов стоимости:
темп роста продаж;
соотношение «Cебестоимость продукции/Продажи»;
соотношение «Коммерческие и административные расходы/Продажи»;
эффективная ставка налога на прибыль;
ставка процента;
соотношение «Готовая продукция (запасы)/Продажи»;
соотношение «Сырье и материалы/Продажи»;
соотношение «Дебиторская задолженность/Продажи»;
соотношение «Кредиторская задолженность/Продажи»;
соотношение «Краткосрочные займы/Продажи»;
соотношение «Амортизация/Основные средства»;
соотношение «Чистые капиталовложения/Рост продаж».
Построение модели
Для создания модели была использована доступная финансовая отчетность за последние 3 года. Основные статьи этой отчетности были сопоставлены с объемом продаж, была спрогнозирована динамика объема продаж. В качестве прогнозного периода модели был выбран период 2008–2012 годов. Это обусловлено тем, что предположительно к 2010–2012 годам на рынке инструмента наступит насыщение, после чего рост прекратится.
При прогнозировании значений параметров модели были сделаны следующие основные предположения:
темп роста продаж по мере насыщения рынка будет снижаться на 5% в год;
в связи с предполагаемым усилением конкуренции компания будет вынуждена приблизить свои цены к ценам конкурентов, вследствие чего доля себестоимости в цене повысится;
соотношение статей оборотного капитала и реализации останется примерно на том же уровне, что и раньше;
уровень управленческих расходов с ростом реализации снизится;
уровни краткосрочных заимствований, амортизации и капиталовложений останутся на прежнем уровне.
Кроме того, предполагалось, что с дальнейшим ростом продаж в абсолютном выражении показатель кредиторской задолженности возрастет незначительно. При этом нужно помнить, что каждый из выделенных показателей зависит от более широкого набора параметров. Например, прежде чем получить прогнозный показатель «Темп роста продаж», нужно оценить вероятные темпы роста рынка в целом и определить долю рынка, которую компания «НИЗ» сможет на нем получить. Другой показатель – «Себестоимость продукции/Продажи» – можно также рассмотреть более детально: выделить составляющие затрат (на труд, сырье, транспортные расходы), построить модель их «поведения» (постоянные, переменные и т. д.), проанализировать предполагаемый ассортимент выпуска и в результате из всего этого набора детальных параметров получить интегрированный показатель «Себестоимость продукции/Продажи».
Таблица 11
Прогнозируемый объем продаж и себестоимости продукции
(параметры стабильны)
ПРОДАЖИ И ПРЯМЫЕ ИЗДЕРЖКИ           Темп роста продаж 0% Объем продаж (в единицах продукции) 2008 2009 2010 2011 2012 Набор шоферского инструмента 1 000 1 000 1 000 1 000 1 000 Шоферской инструмент 5 000 5 000 5 000 5 000 5 000 Наборы слесарно-монтажного инструмента 1 200 1 200 1 200 1 200 1 200 Зажимной инструмент 6 000 6 000 6 000 6 000 6 000 Темп роста цены продажи 0% Цена продажи (за единицу продукции) 2008 2009 2010 2011 2012 Набор шоферского инструмента 500 500 500 500 500 Шоферской инструмент 150 150 150 150 150 Наборы слесарно-монтажного инструмента 700 700 700 700 700 Зажимной инструмент 170 170 170 170 170 Темп роста стоимости материалов 0% Стоимость материалов (за ед. продукции) 2008 2009 2010 2011 2012 Набор шоферского инструмента 350 350 350 350 350 Шоферской инструмент 105 105 105 105 105 Наборы слесарно-монтажного инструмента 490 490 490 490 490 Зажимной инструмент 119 119 119 119 119 Динамика зарплаты за единицу продукции 0% Сдельная зарплата (за ед. продукции) 2008 2009 2010 2011 2012 Набор шоферского инструмента 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 Шоферской инструмент 4,0 4,0 4,0 4,0 4,0 Наборы слесарно-монтажного инструмента 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 Зажимной инструмент 4,0 4,0 4,0 4,0 4,0
После того как определены прогнозные значения влияющих параметров модели, можно приступать непосредственно к расчету денежного потока. В табл. 12 показана прогнозная финансовая отчетность компании «НИЗ», полученная на основе модели при неизменных параметрах роста объемов, себестоимости, рентабельности.
В этом случае стоимость компании будет выглядеть следующим образом.
Таблица 12
Оценка стоимости бизнеса
Оценка выполнена для WACC = 20% Оценка доходным методом на основе:     чистого денежного потока (NCF) 932 908 тыс. руб. чистой прибыли 890 201 тыс. руб. прибыли до процентов и налогов (EBIT) 896 204 тыс. руб. -- // -- и амортизации (EBITDA) 899 968 тыс. руб. дивидендов + ликвидационная стоимость 699 811 тыс. руб. дивидендов + продленная стоимость 0 тыс. руб. Далее предлагается рассмотреть как влияет на стоимость бизнеса изменение таких параметров как динамика объема продаж, рентабельность, себестоимость продукции.
Таблица 13
Показатели продаж и прямых издержек с учетом рисковых факторов
ПРОДАЖИ И ПРЯМЫЕ ИЗДЕРЖКИ           Темп роста продаж -5% Объем продаж (в единицах продукции) 2008 2009 2010 2011 2012 Набор шоферского инструмента 1 000 950 903 857 815 Шоферской инструмент 5 000 4 750 4 513 4 287 4 073 Наборы слесарно-монтажного инструмента 1 200 1 140 1 083 1 029 977 Зажимной инструмент 6 000 5 700 5 415 5 144 4 887 Темп роста цены продажи 2% Цена продажи (за единицу продукции) 2008 2009 2010 2011 2012 Набор шоферского инструмента 500 500 500 500 500 Шоферской инструмент 150 150 150 150 150 Наборы слесарно-монтажного инструмента 700 700 700 700 700 Зажимной инструмент 170 170 170 170 170 Темп роста стоимости материалов 5% Стоимость материалов (за ед. продукции) 2008 2009 2010 2011 2012 Набор шоферского инструмента 350 368 386 405 425 Шоферской инструмент 105 110 116 122 128 Наборы слесарно-монтажного инструмента 490 515 540 567 596 Зажимной инструмент 119 125 131 138 145 Динамика зарплаты за единицу продукции 10% Сдельная зарплата (за ед. продукции) 2008 2009 2010 2011 2012 Набор шоферского инструмента 2,0 2,2 2,4 2,7 2,9 Шоферской инструмент 4,0 4,4 4,8 5,3 5,9 Наборы слесарно-монтажного инструмента 2,0 2,2 2,4 2,7 2,9 Зажимной инструмент 4,0 4,4 4,8 5,3 5,9 Таблица 14
Оценка стоимости бизнеса с учетом влияния факторов риска
Оценка выполнена для WACC = 20% Оценка доходным методом на основе:     чистого денежного потока (NCF) 481 124 тыс. руб. чистой прибыли 417 331 тыс. руб. прибыли до процентов и налогов (EBIT) 423 334 тыс. руб. -- // -- и амортизации (EBITDA) 427 097 тыс. руб. дивидендов 0 тыс. руб дивидендов + ликвидационная стоимость 312 679 тыс. руб. дивидендов + продленная стоимость 0 тыс. руб. При ставке дисконтирования 20% приведенная стоимость денежных потоков компании за весь прогнозный период (2008–2012 годы) составит 481 млн. руб. Таким образом мы видим, что влияние риска снижения объема продаж на 5% в месяц, роста себестоимости продукции за счет увеличения стоимости материалов и оплаты труда практически в 2 раза уменьшит стоимость компании.
Применение модели оценки стоимости компании для принятия управленческих решений.
В рассматриваемой модели также учтено, что за 5 лет в развитие бизнеса будут вкладываться определенные средства, обновляться оргтехника, закупаться новые машины и оборудование (см. Приложение). В результате руководство компании может оценить влияние данных инвестиций на стоимость бизнеса и изменение ключевых показателей бизнес-активности предприятия.
Таблица 15
Оценка влияние факторов риска на ключевые бизнес-показатели

ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ 2008 2009 2010 2011 2012 Коэффициенты ликвидности           Коэффициент абсолютной ликвидности 0,92 1,82 2,30 3,22 3,60 Коэффициент срочной ликвидности 2,15 3,02 3,45 4,41 4,78 Коэффициент текущей ликвидности 2,95 3,82 4,26 4,54 4,17 Чистый оборотный капитал 448 288 639 758 737 521 746 082 652 667
Продолжение таблицы 15

ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ 2008 2009 2010 2011 2012 Показатели структуры капитала           Коэффициент финансовой независимости 0,70 0,76 0,79 0,81 0,79 Сумм. обязательства к сумм. активам 0,30 0,24 0,21 0,19 0,21 Долгосрочные обязательства к активам 0,02 0,01 0,00 0,00 0,00 Сумм. обязательства к собств. капиталу 0,43 0,31 0,27 0,24 0,26 Долгоср. обязательства к внеобор. активам 0,12 0,08 0,04 0,00 0,00 Коэффициент покрытия процентов 116,09 103,77 82,92 27,56 - Коэффициенты рентабельности           Рентабельность продаж 11,3% 7,9% 4,4% 0,7% -4,3% Рентабельность собственного капитала 52,6% 26,0% 12,1% 1,7% -11,5% Рентабельность оборотных активов 43,8% 23,0% 10,9% 1,6% -10,7% Рентабельность внеоборотных активов 255,9% 167,2% 86,4% 12,5% -73,0% Рентабельность инвестиций 51,3% 25,7% 12,0% 1,7% -11,5% Коэффициенты деловой активности           Оборачиваемость рабочего капитала 5,88 3,91 3,23 3,03 3,29 Оборачиваемость основных средств 22,67 21,05 19,62 18,31 17,12 Оборачиваемость активов 3,32 2,54 2,19 2,09 2,18 Оборачиваемость запасов 12,46 12,48 12,50 - - Оборачиваемость дебит. задолженности (дн.) 39,17 39,63 40,12 40,63 41,17 Чистый денежный поток (ЧДП) 201 587 204 538 112 920 162 724 67 862 Диконтированный ЧДП 167990 142040 65347 78474 27272 График окупаемости (аккумулированный ДЧДП) 167990 310030 375377 453851 481124 Чистая приведенная стоимость: NPV = 481 124 руб. Внутренняя норма доходности: IRR = - % Период окупаемости: PBP = 0 мес. Таким образом, используя предложенную модель, финансовые менеджеры получают возможность:
оценить эффект от того или иного решения с точки зрения его влияния на стоимость компании, на ее ликвидность и другие прогнозные финансовые показатели;
учесть в финансовой модели компании ряд ключевых нефинансовых показателей, являющихся важными с точки зрения принятой стратегии компании и используемой производственной цепочки.
Оценивать влияние управленческих решений на стоимость бизнеса принципиально важно как для собственников, так и для высшего руководства компании. Однако стоимость бизнеса складывается не только из его рентабельности и потенциала роста денежных потоков. История фондового рынка за последние пять лет показывает, что внешние инвесторы готовы адекватно оценить стоимость бизнеса и вкладывать в него средства только после кардинального улучшения корпоративного управления. Обычно это достигается путем создания четкой стратегии компании на фондовом рынке, соблюдения прав миноритарных акционеров, увеличения открытости бизнеса и привлечения независимых директоров. Что касается таких факторов, как автоматизация, перестройка системы управления, то они, несомненно, повышают эффективность бизнеса и в конечном итоге увеличивают стоимость компании. Однако пока не будут решены проблемы с корпоративной открытостью, для инвестора эти факторы останутся вторичными. Отметим, что благодаря использованию данной модели не только руководители, но и собственники бизнеса могут лучше понять процессы увеличения или, наоборот, снижения стоимости и оценивать решения менеджеров с точки зрения их влияния на капитал.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Текущая макро-экономическая ситуация в России и в мире заставляет аналитиков, занимающихся оценкой стоимости компаний уделять более пристальное внимание рисконесущим факторам. В России все больше внимания уделяется моделям оценки и анализа стоимости компаний, которые позволяют решать не только управленческие задачи, но и принимать стратегические и инвестиционные решения. Одна из таких задач - выбор из большого числа альтернативных подходов к оценке стоимости бизнеса наилучшего, то есть наиболее достоверного, объективного и в то же время прозрачного как для инвестора, так и для собственника. Эту задачу можно решить путем сравнения тех или иных ключевых финансовых показателей у различных предприятий, однако такое сравнение иной раз бывает недостаточно объективным, так как не учитывает множество факторов, влияющих на финансовое состояние и реальную стоимость компании.
Понимание того, чем определяется стоимость компаний, является критически важным для инвесторов, как профессиональных, так и частных, и менеджеров компаний. Если рассматривать методики оценки, применяемые профессиональными аналитиками, то они достаточно сложны для восприятия неспециалистами. При рассмотрении результатов оценки, выполненной профессиональным аналитиком, за деталями можно не увидеть сути – ключевые факторы, определяющие стоимость.
В настоящее время общепризнанных теоретических и практических разработок недостаточно. Основополагающие факторы (методология анализа, финансовые показатели, характеризующие финансовую устойчивость, диагностика потенциального банкротства, определение предкризисного состояния) в экономической литературе освещены разрозненно и неполно. Недостаточно изучены внешние и внутренние факторы, которые могут способствовать своевременному предупреждению обесценивания предприятий и снижению отрицательных последствий.
В дипломной работе проведено исследование методических подходов к анализу и оценке стоимости предприятия по данным стандартной бухгалтерской и финансовой отчетности в условиях воздействия факторов риска. Для достижения этой целей дипломной работы решены следующие теоретические и практические задачи:
проанализированы отечественные и зарубежные разработки по оценке стоимости коммерческих организаций
проанализированы критерии оценки стоимости коммерческих организаций в соответствии с российской и зарубежной практикой;
установлена вероятность воздействия рисковых факторов на стоимость компании;
разработана методику определения стоимости компании с учетом воздействия рисковых факторов на основе одной из рассмотренных моделей оценки;
апробирована разработанную методику на отчетности предприятия г. Новосибирска (ОАО «Новосибирский инструментальный завод»), предположив воздействие одного из изученных видов риска.

Эффективное решение проблем оценки стоимости приобретает особую актуальность в настоящее время, когда решаются задачи преодоления кризиса и адаптации реального сектора экономики к новым условиям рыночных отношений, когда ожидается всплеск слияний и поглощений компаний, изменения стратегии развития как экономики страны в целом, так и ряда системообразующих предприятий, которые в свою очередь объединены бизнес-отношениями с рядом предприятий малого и среднего бизнеса. В этих условиях развитие теории оценки стоимости бизнеса, совершенствование практических подходов и методов становится одной из приоритетных задач экономической науки.
Список литературы

«Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности», утвержденные постановлением Правительства Российской Федерации от 6 июля 2001 г. № 519
Абрютина М. С. Финансовый анализ коммерческой деятельности. ФИНПРЕСС: 2002 год
Антипин А.И. Инвестиционный анализ в строительстве : учеб. Пособие для студ. высш. учеб. заведений / А.И. Антипин. – М.: Изд-во «Академия», 2008.
Банк В. Р. Финансовый анализ. ТК Велби : Проспект: 2005 год
Басовский Л. Е. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности. ИНФРА-М: 2004 год
Брейли Р., Майерс C. «Принципы корпоративных финансов» — М., «Олимп-Бизнес», 2004.
Гончаров Д. С. Комплексный подход к управлению рисками для российских компаний. -М.: Вершина, 2007 г., -224 стр.
Дранко О.И., Кислицына Ю.Ю. «Многоуровневая модель финансового прогнозирования деятельности предприятия» // «Управление социально-экономическими системами: Cборник трудов молодых ученых» / ИПУ РАН. — М.: Фонд «Проблемы управления», 2000. — C. 209-221.
Дранко О.И., Романов В.С. «Выбор стратегии роста компании на основании критерия максимизации ее стоимости: непрерывный случай». Электронный журнал «Исследовано в России», 117, стр. 1107-1117, 2006 г. http://zhurnal.ape.relarn.ru/articles/2006/117.pdf
Дыбаль С. В. Финансовый анализ. Теория и практика. Издательский дом "Бизнес-пресса": 2004 год
Ковалев В.В. «Введение в финансовый менеджмент» — М.: «Финансы и статистика», 1999.
Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 2002
Ковалев В.В., Петров В.В. Как читать баланс. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2000 год
Козырь Ю. В. Стоимость компаний. Оценка и управленческие решения. –М.: Альфа-Пресс, 2009 г. -372 стр.
Кондраков Н. П. Бухгалтерский учет и финансовый анализ для менеджеров. Дело: 2003 год
Коупленд Т., Колер Т., Мурин Д. «Стоимость компаний: оценка и управление». — Второе издание, стереотипное — М.: «Олимп-Бизнес», 2000.
Кошкин В.И., Белых Л.П., Беляев C.Г. и др. Антикризисное управление (Модульная программа для менеджеров). – М.: ИНФРА-М, 2000 год
Куколева Е., Захарова М. «Безрисковая ставка: возможные инструменты расчета в российских условиях» // «Вопросы оценки». — 2002. — №2.
Лейфер Л. А., Дубовкин А. В. «Применение модели САРМ для расчета ставки дисконтирования на российском рынке инвестиций». http://www.pcfko.ru/research5.html
Любушин Н. П. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности. ИЗДАТЕЛЬСТВО "ЮНИТИ-ДАНА": 2005 год
Любушин Н.П., Лемещева В.Б., Дьякова В.Г. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия: Учеб.пособие для вузов/Под редакцией проф. Н.П. Любушина . - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000 год
Рожнов К. В. «Вариант расчета ставки дисконтирования в оценке бизнеса на основе метода кумулятивного построения» // «Вопросы оценки — 2000». — № 4. http://oot.nm.ru/files/1.pdf
Романов В.С. «Влияние информационной прозрачности компании на ставку дисконтирования» // Финансовый менеджмент — 2006. — № 3. — С. 30-38.
Романов В.С. «Задача управления стоимостью компании: дискретный случай» // Проблемы управления. — 2007. — №1.
Романов В.С. «Успех у инвесторов» // Журнал Управление компанией». — 2006. — № 8. — С. 51-57.
Романов В.С., Лугуев О.С. «Оценка фундаментальной стоимости компании» // «Рынок ценных бумаг». — 2006. — № 19 (322). — С. 15-18.
Савицкая Г. В. Анализ хозяйственной деятельности. ИНФРА-М: 2005 год
Синадский В. «Расчет ставки дисконтирования», Журнал «Финансовый директор». — 2003. — № 4.
Федорова Г. В. Финансовый анализ предприятия при угрозе банкротства. Омега - Л: 2003 год
Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С., Негашев Е.В. Методика финансового анализа. – М.: ИНФРА-М, 2000.
Щиборщ К. В. Анализ хозяйственной деятельности предприятий России. Дело и Сервис: 2003 год
Составлено по «Information Transparency and Valuation: Can you value what you cannot see?», Aswarth Damodaran, Stern School of Business, January 2002

Привлеченный капитал состоит из текущей кредиторской и прочей краткосрочной кредиторской задолженности, кроме кредитов и займов

Расчеты показателей выполнены по методике Федерального управления по делам о несостоятельности (банкротстве).

Излишек (недостаток) СОС рассчитывается как разница между собственными оборотными средствами и величиной запасов и затрат.













50



Метод оценки

Подход к оценке

Вид стоимости

Цель оценки